השלמות ומונחים: ערך פנימי וערך הזמן

מאין באות האופציות

ישנם שני מקורות המספקים אופציות לשוק. מקור 1 אופציות יד שניה -מתקבלות ממשקיעים שרכשו אופציה כלשהי והחליטו למכור אותה. כאשר משקיעים מוכרים אופציה יד שניה, כמות האופציות בשוק אינה משתנה. משתנה רק הבעלות על האופציה. מקור 2 אופציות יד ראשונה -אופציות אלו מונפקות ע"י משקיעים הנקראים": כותבי אופציות". כותב אופציה למעשה מנפיק כתב התחייבות, מטעמו. בכתיבת – Call כתב ההתחייבות הוא למכור נכס בסיס במחיר המימוש. בכתיבת – Put כתב ההתחייבות הוא לקנות נכס בסיס במחיר המימוש. תמורת ההתחייבות שכותב האופציה נוטל על עצמו, הוא מבקש פרמיה מתאימה. כל אחד יכול לכתוב אופציה. אין צורך ברישוי או ברישיון, כל שעליך לעשות הוא להרים טלפון לבנק או לברוקר שלך ולתת לו פקודה הכוללת את הפרטים הבאים:

• איזו אופציה אתה רוצה לכתוב.
• כמות האופציות.
• מה הפרמיה שאתה מבקש עבורן.

הפקודה נשלחת מיד לבורסה לביצוע והיא "תחפש" את הקונה שלה. בדיוק באותה מתכונת שבה מוצעות למכירה מניות. כאשר משקיעים כותבים אופציה יד ראשונה, כמות האופציות בשוק גדלה. בטחונות -תנאי מוקדם לכתיבת אופציה כפי שנראה בהמשך, כותבי האופציות חשופים לסיכונים שאין להם גבול. הבנקים או הברוקרים אחראים כלפי קונה האופציה למימוש ההתחייבות הנקובה באופציה. לאור זאת, הם לא יציעו למכירה את האופציה שאתה כותב, אם לא תעמיד להם בטחונות מספקים למילוי התחייבויותיך. בד"כ סכום הבטחונות הנדרש בשלב א' הוא כזה שיאפשר לך לעמוד בהתחייבויותיך, גם אם מחיר נכס הבסיס משתנה בשיעור של 20% לרעתך. אם אומנם מחיר השוק נוטה לרעתך, הבנקים יזדרזו לבקש ממך בטחונות נוספים. אם אין בידך, הם יקנו על חשבונך מכספי הבטחונות אופציה זהה לזו שכתבת, וכפי שנראה בהמשך פעולה זו מקבעת (פחות או יותר) את ההפסד שנגרם. כאשר משקיע כותב אופציה חדשה, אנו מכנים זאת בלשון מקצועית "פתיחת פוזיציה". אם כותב האופציה קונה בשוק את אותה אופציה שכתב, לדוגמא: הוא כתב ואח"כ קנה אופציית "יוני 100 C ב", הדבר נחשב כאילו שביטל את האופציה המקורית שכתב שכן קניית האופציה מנטרלת את האופציה שכתב. ממניין האופציות הנסחרות בשוק, נגרעת איפוא אופציה אחת, למרות שבפועל, האופציה שכתב והאופציה שרכש ממשיכות להיסחר.

משחק סכום 0

למתכונת שבה צד א' מרוויח את כל מה שצד ב' מפסיד קוראים משחק סכום.0 באופציות, כסף עובר רק בין כותבי האופציות לקוני האופציות (למעט עמלה למתווכים). כל סכום הפרמיה עובר מקונה האופציה לכותב האופציה, בעוד שהרווח מהאופציות עובר מכותב האופציה לקונה האופציה. פרמיה קונה האופציה כותב האופציה רווח מהאופציה

הסיכון של כותבי האופציות

הסינון של כותבי האופציות הוא כמעט בלתי מוגבל. על כך נרחיב בהמשך.

מחירי הפרמיות

מחיר הפרמיות משתנה בהתאם לחוקי הביקוש וההיצע, כמו שמשתנה מחירו של כל מוצר. בהמשך נרחיב את הדיבור על עקרונות התמחור של הפרמיה.

מימוש האופציות -חלופות הביצוע בפועל

במועד ב' (יום הפירעון), אם כדאי לך לממש את האופציה, עומדות בפניך 3 חלופות לכל סוג אופציה. אופציית – Call חלופות הביצוע בפועל

• לקנות את נכס הבסיס ולהשאירו אצלך.
• לקבל את ההפרש בין מחיר השוק למחיר המימוש (סכום הרווח מהאופציה).
• למכור את האופציה לאדם אחר. המחיר שתבקש יבטא אתהרווח שאתה אמור לקבל על פי חלופה.2

אופציית – Put חלופות הביצוע בפועל

• למכור את נכס הבסיס (אם יש בידך נכס כזה).
• לקבל את סכום הרווח מהעיסקה.
• למכור את האופציה לאדם אחר.

ערך פנימי של אופציה

לצורך ההסבר של "ערך פנימי" נניח שניתן לממש את האופציה בכל עת כדוגמת אופציה אמריקאית. ה"ערך הפנימי" של האופציה, במועד כלשהו, שווה לרווח שנפיק ממימוש האופציה באותו מועד (רווח ברוטו). אם מימוש האופציה לא מניב רווח באותו מועד, פירוש הדבר: אין לאופציה ערך פנימי(ערך פנימי =.)0 חישוב הערך הפנימי: באופציית – Call ההפרש בין מחיר השוק למחיר המימוש. באופציית – Put ההפרש בין מחיר המימוש למחיר השוק. תרשים 9 מציג את הערך הפנימי של אופציית " call יוני C 80 ב" ואופציית " put יוני P 100 ב" ביום א' 1 כלשהו הערך הפנימי משתנה כל אימת שמשתנה מחיר השוק. היעדר ערך פנימי: במצבים הבאים אין לנו ערך פנימי: באופציית: call כאשר מחיר המימוש שווה או גבוה ממחיר השוק. באופציית: put כאשר מחיר השוק שווה או גבוה ממחיר המימוש.

ערך פנימי כבסיס לחישוב הפרמיה

הערך הפנימי אמור להוות בסיס לחישוב הפרמיה. לא סביר שהפרמיה תהיה קטנה מהערך הפנימי של האופציה. נסביר זאת בעזרת הדוגמא בתרשים.9 אופציית call נניח שברשותנו אופציית " call יוני $80K C ב"'. אם נמכור אותה בפחות מ, $20K נפסיד, שכן אנו יכולים לממש אותה ולהרוויח ($201 לצורך ההסבר נניח שזו אופציה אמריקאית הניתנת למימוש בכל עת). אופציית put נניח שברשותנו אופציית " put יוני $100K P ב"'. אם נמכור אותה בפחות מ, $30K נפסיד, שכן אנו יכולים לממש אותה ולהרוויח.$30K למעשה, מי שמוכר אופציה תמורת פרמיה בשווי הערך הפנימי שלה, מחליף כסף בכסף. שכן הוא מקבל פרמיה מחד, ומוסר נכס שגלום בו רווח באותו סכום, מאידך.

ערך הזמן של הפרמיה

אם קנית אופציה ושילמת פרמיה שסכומה גדול יותר מהערך הפנימי של האופציה, ההפרש נקרא "ערך הזמן". ערך הזמן הינו למעשה ההפרש בין סכום הפרמיה ששילמת לבין הערך הפנימי של האופציה. תרשים 10 מציג את ערך הזמן של אופציית " call יוני C 80 ב" ואופציית " put יוני P 100 ב" ביום א' 1 כלשהו. נתייחס לדוגמא בתרשים:10 אופציית call אם קנית אופציית " call יוני $80K C ב"' בשעה שמחירי הבתים באותו מועד עמדו על $100K ושילמת פרמיה של, $35K סכום הפרמיה כולל: ערך פנימי $20K – ערך זמן $15K – למעשה ניתן לחלק כל פרמיה לשני המרכיבים הנ"ל.1: ערך פנימי 2. ערך זמן. אופציית put אם קנית אופציית " put יוני $100K P ב"' בשעה שמחירי הבתים בשוק באותו מועד עמדו על $70K ושילמת פרמיה של, $40K סכום הפרמיה כולל: ערך פנימי $30K – ערך זמן $10K – רוכשי אופציות, המשלמים פרמיה עם מרכיב ערך זמן, מצפים שהזמן יעשה איתם חסד ומחירי השוק יתפתחו לטובתם עד למועד הפקיעה, דהיינו: רוכשי אופציות Call מצפים שמחירי השוק יעלו. רוכשי אופציות Put מצפים שמחירי השוק ירדו. פרמיה עם ערך זמן בלבד כאשר לאופציה אין ערך פנימי, הפרמיה כוללת רק ערך זמן.

משמעות מרכיב ערך הזמן בפרמיה

כפי שכבר ראינו, ועוד נראה בהרחבה בהמשך, כותבי האופציות מסתכנים בהפסדים ללא גבולות. בגין הסיכון שהם לוקחים על עצמם, הם דורשים תשלום מלא המתבטא ב"ערך הזמן". ככל שמועד הפקיעה רחוק, החשיפה שלהם לסיכון ממושכת ובאופן טבעי הפרמיה תכלול ערך זמן גדול יותר. נניח שבמועד א' (:)1.1.99

• מחיר הבתים עומד על.$100K
• אנו קונים אופציית "יוני C 80 ב" שמשמעותה: זכות לקנות בית בחודש יוני תמורת.$80K
• הפרמיה הנדרשת($40K: הפרמיה משקפת הערכה שמחירי הבתים יגיעו במועד ב' לפחות למחיר של

.)$120K תרשים 11 מציג את תמונת המצב במועד א' אם מחירי הבתים יישארו יציבים עד מועד ב' (,)31.6.99 תעמוד הפרמיה ביום הפקיעה על $20K בלבד, והיא תכלול רק את הערך הפנימי שלה -ערך הזמן יהיה 0. אף אחד לא יהיה מוכן לשלם עבור הפרמיה גם אגורה אחת יותר מהערך הפנימי שלה, שכן אז הוא ישלם עבור הבית יותר ממחיר השוק. או מזווית ראיה אחרת: מי שישלם פרמיה של $20K ואגורה, יפסיד אגורה על העסקה(ירוויח מהאופציה $20K וישלם פרמיה של $20K ואגורה). קרוב לוודאי שאם מחירי הבתים יישארו יציבים עד ל(31.3.99-מועד א')1 מחיר הפרמיה ירד מתחת ל $20K – על רקע ירידת הסיכוי שמחירי הבתים בשוק יגיעו במועד ב' ל.$120K-אם במועד א' 1 ההערכה תהיה שמחיר הבתים במועד ב' יגיעו ל, $110K תקטן הפרמיה ל $30K. – תרשים 12 מציג בצורה גרפית את התפתחות מחיר הפרמיה בין מועד א' 1 למועד ב' כאשר מחיר הבתים יציב.

הגדרות למצב האופציה

אופציות בתוך הכסף כאשר במועד כלשהו כדאי לממש אופציה -אנו אומרים שהאופציה באותו מועד היא בתוך הכסף (האופציה אמורה להניב לנו כסף). במצב זה הערך הפנימי של האופציה גדול מ.0- כאשר כדאי מאוד לממש אותה -אנו אומרים שהיא עמוק בתוך הכסף. אופציות מחוץ לכסף כאשר במועד כלשהו לא כדאי לממש את האופציה, אנו אומרים שהאופציה באותו מועד היא מחוץ לכסף (האופציה לא תניב לנו כסף). במצב זה אין לאופציה ערך פנימי. אופציה בכסף זהו מצב שבו מחיר המימוש = מחיר השוק. במצב זה הערך הפנימי של האופציה = (0 שמשמעותו: היעדר ערך פנימי)

ערך פנימי וערך זמן -סיכום

מקובל לחלק את מחיר הפרמיה לשני מרכיבים:

• ערך פנימי 2. ערך זמן

מחיר הפרמיה = ערך פנימי +ערך זמן

• הערך הפנימי הוא תוצאה של חישוב.
• ערך הזמן הוא אותו חלק ממחיר הפרמיה שמעבר לערך הפנימי (מחיר הפרמיה פחות הערך הפנימי).

הערה

כל החישובים המוצגים בספר זה אינם לוקחים בחשבון הוצאות נלוות, כגון: עמלות בנקים או ברוקרים (עבור ביצוע פעולה), דמי משמרת וכד'. ההוצאות הנלוות משתנות מבנק לבנק ומברוקר לברוקר, ועל המשקיע לבדוק מראש את השפעתן על כדאיות השקעותיו.