איגרות חוב לא צמודות

איגרות חוב ממשלתיות לא צמודות

ישנן 3 משפחות של איגרות חוב לא צמודות המונפקות על ידי גורמים ממשלתיים:

• מק"מ -מלווה קצר מועד
• ממש"ק – ממשלתית שקלית בריבית קבועה (לשעבר שחר)
• מממ"ש – ממשלתית שקלית בריבית משתנה (לשעבר גילון( מק"מ )מלווה קצר מועד)

מק"מ

מחירון המק"מ

בטבלה 2.1 מוצגת טבלת המחירים של המק"מ כפי שהיא מוצגת בדרך כלל. נלמד לקרוא אותה. טור 1 מציין את מספר הסידרה. ישנן 12 סדרות (סידרה לכל חודש). הסידרה הראשונה באה לפדיון בשבוע הראשון של חודש אפריל 2004 סידרה 115 תבוא לפדיון בינואר 2005 טור 2 מציין את מספר הימים שנותרו עד לפדיון הסידרה. טור 3 בטור זה מחושב לנו איזה תשואה נקבל (במונחים שנתיים) אם היינו קונים את המק"מ אתמול, בתום יום המסחר, ומחזיקים בו עד לפדיון. זוהי התשואה ברוטו לפני תשלומי עמלות לבנק (בהנחה שהבנק בחסדיו לא יגבה מאיתנו כל עמלה).זהו כמובן טור תיאורטי. הטורים המעשיים הם 6 ו.7- טור 4 בטור זה נקובים מחירי האג"ח, במונחי שער, כפי שנקבעו בתום יום המסחר אתמול. לדוגמא: השער של סידרה 514 היה,99.49 שהוא כאמור 99.49 אגורות (במועד הפדיון בעוד 44 יום נקבל 1 ש"ח).ככל שמועד הפדיון של הסידרה רחוק, מחיר המק"מ יותר זול, שכן עבור הלוואה לתקופה יותר ארוכה, אנו דורשים להרוויח יותר אגורות. טור ( 6 נדלג על )5 חישוב התשואה בטור 6 לוקח בחשבון את תשלום העמלות לבנק, המתלוות לרכישת המק"מ. התשואה הנקובה בטור זה היא התשואה נטו (לפני מס). טור 7 טור 7 עוזר לנו להחליט איזה חלופה עדיפה עבורנו.

• רכישת מק"מ.
• הפקדה בפק"מ לתקופה זהה. מאפייני המק"מ: המנפיק המק"מ מונפק ע"י בנק ישראל. אורך חיי הסידרה אורך החיים של כל סידרת מק"מ הוא עד 12 חודשים. ריבית המק"מ אינו מניב ריבית. כתחליף לריבית הוא מונפק במחיר הנמוך מערכו הנקוב. ההפרש הוא הרווח של המשקיעים, או אם תרצו, התשלום שנדרש המנפיק לשלם עבור קבלת ההלוואה.

הנפקת המק"מ ע"י בנק ישראל

כל חודש בנק ישראל מנפיק סידרה חדשה של מק"מ שמשך החיים שלה (או "אופק הסידרה") הוא עד 12 חודשים. כל סידרה מלווה במספר סידורי שנגזר ממועד הפדיון של הסידרה. לדוגמא: סידרה 1212 שבוע חודש שנה

שתי הספרות הראשונות מציינות את חודש הפירעון, הספרה השלישית את השבוע בחודש והספרה הרביעית את השנה. דהיינו הסידרה תבוא לפירעון בשבוע הראשון של חודש דצמבר 2002 הפדיון הוא תמיד ביום ד' של השבוע -כך החליט בנק ישראל.

טכניקת ההנפקה

בנק ישראל מנפיק מידי חודש סידרה חדשה. הסידרה נמכרת בחלקים במהלך אותו חודש. מדי כל יום ד' נמכר חלק שגודלו נקבע ע"י בנק ישראל. כל מכירה היא "יד ראשונה" ומחירה נקבע במכרז.

פדיון הסידרה

כל סדרת 1212 תבוא לפדיון בשבוע הראשון של דצמבר לרבות המנות שהונפקו בשבוע השני, השלישי והרביעי של,12/01 כך שלמעשה אורך החיים של רוב המנות קטן משנה.

כדי להבין את המשמעות הפשוטה של טור 7 צריך להכיר תחילה את ההבדל בין ריבית נומינלית (=תעריפית) לריבית אפקטיבית, שלא כאן המקום להסביר (ראה בספר "חכם על חזקים" עמ'.)8 רק נציין כאן, שהריבית על פק"מ מתחדשת מדי יום ולפיכך חישוב הריבית הוא במתכונת של ריבית דריבית יומית. כך שבפועל אם הריבית הנקובה בבנק עבור פק"מ היא ( 3% שזוהי הריבית התעריפית) אזי בפועל לאור חישוב ריבית דריבית, התשואה האפקטיבית תהיה יותר גבוהה מ.3%-מאותה סיבה אם נחזיק בפק"מ חצי שנה, נקבל יותר מ.1.5%- הנתון בכל שורה בטור 7 מחשב לנו איזו ריבית פק"מ הבנק צריך להציע לנו (במונחים שנתיים) כדי להגיע בפועל לתשואה הנקובה באותה שורה בטור,6 שהיא התשואה נטו של המק"מ. אם הבנק יציע לנו ריבית תעריפית נמוכה מזו הנקובה בטור,7 עדיף לקנות מק"מ, שכן באמצעות הפק"מ לא נגיע לתשואת המק"מ.אם הבנק יציע לנו ריבית גבוהה מזו הנקובה בטור 7 עדיף לבחור במסלול הפק"מ שבאמצעותו נשיג תשואה גבוהה יותר מהמק"מ.

מחיר המק"מ

בנק ישראל אינו משלם ריבית על המק"מ.כתחליף לקבלת ריבית אנו קונים אותו בזול ופודים ביוקר. תמיד נקנה את המק"מ במחיר זול מערכו הנקוב שהוא כאמור 1 ש"ח.מהו המחיר הזול שנהיה מוכנים לשלם עבורו? התשובה תלויה בריבית במשק באותו מועד, ועל כך עוד נדבר בהמשך.

מק"מ -גרף תיאורטי

טור 1

טור 2

טור 4

טור 3

טור 5

טור 6

טור 7

הוא 88 אגורות, כפי שמוצג בגרף. מחיר המק"מ עולה בקו ישר עד שהוא מגיע במועד הפדיון ל-1 ש"ח.

הנפקה חוזרת של סידרה

3 חודשים לפני מועד הפדיון של סידרה כלשהי, בנק ישראל מנפיק שוב מאותה סידרה ובאותה מתכונת של מנות שבועיות. דהיינו: מדי יום ג' במהלך אותו חודש. לדוגמא סידרת 1212 תונפק שוב בכל יום ג' במהלך חודש 9/02 יוצא אפוא שמדי כל יום ג' בנק ישראל מנפיק שתי סדרות:

• סידרה חדשה שאורך חייה כ-12 חודשים.
• סידרה קיימת שאורך חייה כ-3 חודשים.

עמלות לבנק הכרוכות בקנייה, מכירה ואחזקת מק"מ

• עמלת קנייה =( 0.1% -פרומיל אחד).
• עמלת מכירה =( 0.1% -פרומיל אחד).
• עמלת פדיון =( 0.1% -פרומיל אחד).
• דמי משמרת -בד"כ בין 0.5% – 0.25% לשנה. התשלום מחושב לפי משך תקופת האחזקה. מי שמשלם דמי משמרת של 0.5% לשנה, ויחזיק את המק"מ 90 יום, ישלם 0.12% לתקופה ( (.) 0.5 *)90/365 כדאי לזכור שעל עמלות מותר להתווכח. לעשירית אחוז קוראים: פרומיל

מק"מ -גרף אמיתי

בבורסה מדי סוף יום מסחר לאורך השנה. מחיר המק"מ ביום ההנפקה (מועד א'( עמד על 93.5 אגורות. וביום הפדיון )מועד ב') על 1 ש"ח.כפי שרואים בגרף, המחירים ממועד א' למועד ב' לא עלו בקו ישר, אלא נרשמה תנודתיות במחירים. משקיע Xשקנה את המק"מ ביום ( 18.6.03 נקודה )Bשילם 97 אגורות ולפיכך הרוויח עד הפדיון 3 אגורות. משקיע Yשקנה את המק"מ שבוע אח"כ שילם רק 96.5 אגורות (נקודה )Cולפיכך הרוויח עד הפדיון

• אגורות. בדוגמא לעיל הרוויח משקיע 0.5( Yאגורות) יותר ממשקיע Xלמרות שהחזיק במק"מ תקופה קצרה יותר (שבוע פחות). לתשומת לבכם: המחירים הנקובים בתרשים מעוגלים. .3 כיום מנפיק בנק ישראל מק"מים רק אחת לחודש ולא מספר פעמים באותו החודש

שחר (ממש"ק -ממשלתית שקלית)

מאפייני השחר: המנפיק ממשלת ישראל (באמצעות משרד האוצר). אורך חיי הסידרה אורך החיים אינו אחיד בכל הסדרות. הוא נע בין 4-20 שנים. בכל סוגי איגרות החוב, ההחלטה על אורך החיים וכן על שאר נתוני איגרת החוב שמורה לשיקולי המנפיק בלבד, בהתאם לנסיבות במועד ההנפקה. הריבית הריבית קבועה לאורך כל חיי הסידרה אך היא אינה זהה בכל הסדרות. ההחלטה על גובה הריבית שמורה כאמור לשיקולי המנפיק. מספר הקופונים בשנה פעם בשנה. הסדרות הנסחרות כיום ראה טבלה 2.4 בהמשך.

השפעת ריבית בנק ישראל על השחר

יתרונו של משקיע Yמקבל ביטוי בתשואות שנרשמו בימי הקנייה של כל אחד מהם. התשואה ביום הקנייה של משקיע ( Yהמשקיע השני) הייתה גבוהה יותר מהתשואה ביום הקנייה של משקיע. X כמו בפיסיקה: אם נסעת מרחק גדול יותר ממכונית אחרת ובפחות זמן, סימן שנסעת במהירות גבוהה יותר ממנה (המהירות מקבילה לתשואה). ככל שמחיר הקנייה של המק"מ במועד כלשהו יהיה זול יותר, נרוויח יותר עד הפדיון. או במילים אחרות: ככל שמחיר המק"מ זול יותר, התשואה שלנו גבוהה יותר.

הסיבות לתנודתיות במחירי המק"מ

התנודתיות במחירי המק"מ נובעת, כמו כל מוצר אחר, משינויים בביקוש ובהיצע. אחד הגורמים החשובים המשפיעים על הביקוש וההיצע הוא התשואה שהבנקים מוכנים להעניק לנו על פיקדונות אצלם. אם לדוגמא אנו מחזיקים מק"מ שהתשואה בו היא 5% לשנה והבנק מציע לנו באותו מועד להפקיד את הכסף בפיקדון המניב תשואה של 7% לשנה, הפעולה המתבקשת היא למכור את המק"מ ולהפקיד את הכסף בבנק. כך יעשו כמובן כל בעלי המק"מ, ובאופן טבעי מחירו ירד. כאשר המחיר יורד, גדל הרווח שניתן להפיק מהמק"מ עד לפדיונו. או במילים אחרות גדלה התשואה. המשקיעים ימשיכו למכור מק"מ, ובכך לגרום למחירו להמשיך לרדת, עד שהתשואה על המק"מ תעלה ותשתווה לתשואה שהבנק מציע לנו על פיקדונות. התשואה שהבנקים מציעים לנו על פיקדונות, מושפעת בד"כ מריבית בנק ישראל, שנקבעת מחדש מידי חודש( 4 אך לא בהכרח משתנה). על המשמעות של ריבית בנק ישראל לא נעמוד כאן. המעוניינים מופנים לספר "להיות חכם על חזקים". בד"כ ישנו קשר ישיר ובאותו כיוון בין ריבית בנק ישראל לתשואה שהבנקים מציעים לנו. עלייה של הראשון גוררת עלייה של השני ולהיפך, ירידה של הראשון גוררת ירידה של השני.

השחר נסחר בבורסה ומחירו משתנה בהתאם לביקוש והיצע. שינויים בריבית בנק ישראל משפיעים מאוד על הביקוש וההיצע לשחר. כאשר ריבית בנק ישראל עולה, הבנקים יכולים להציע למשקיעים ריבית גבוהה יותר מזו שהציעו לפני העלייה, ולפיכך הם מתחרים בתשואה שמניבים השחרים. ככל שריבית בנק ישראל עולה, ימכרו משקיעים שחר לטובת פיקדונות בבנק, וכפועל יוצא מחירו ירד (ותשואתו תעלה).כאשר ריבית בנק ישראל יורדת, הריבית שהבנקים מציעים על פיקדונות קטנה, ומשקיעים יטו להעביר כספים מפיקדונות לשחר וכפועל יוצא מחירו יעלה (ותשואתו תרד).

טבלת מחירי אג"ח ממשלתיות

מחיריהן של כל איגרות החוב מוצגות באתרים הכלכליים על פי סוג האיגרת. מספר הטורים בטבלה משתנה מאתר לאתר בהתאם להיקף המידע שהאתר מחליט לספק למשתמשיו. אנו מציגים כאן דוגמא לטבלה הכוללת את הנתונים החשובים העיקריים לגבי איגרת החוב.

.5 בכל מקום בו נכתב 'שחר' הכוונה לממשלתית שקלית (ממש"ק) .4 החל משנת 2017 מפרסם בנק ישראל את שיעור הריבית שמונה פעמים בשנה ולא אחת לחודש כפי שהיה נהוג עד כה.

שחר -הגרף התיאורטי

שם

ההסבר מתייחס לגרף המופיע בתרשים 2.5 הגרף מבוסס על דוגמא שבה הריבית השנתית היא,7% דהיינו 7 אגורות לשנה. גרף ( Cהגרף העליון) הינו הגרף התיאורטי. צורת הגרף דומה לשיני מסור. כלומר: מחיר איגרת החוב עולה בהדרגה מרצפה של 100 אגורות ל-107 אגורות ויורד במועד תשלום הריבית (נקודה )C1 בבת-אחת, ל-100 אגורות. ושוב, שב ועולה בהדרגה מ-100 אגורות ל-107 אגורות, כדי ליפול שוב בבת-אחת ל-100 אגורות במועד תשלום הריבית הבא (נקודה )C2 וחוזר חלילה. הירידה החדה, מתבצעת במועדי תשלום הריבית. גרף Cמתקבל מחיבור של 2 גרפים (.)A+Bגרף Aהינו מחיר האג"ח שאינו משתנה במהלך התקופה ומחירו עומד תמיד של 1 ש"ח.גרף ( Bהגרף התחתון) מציג את התפתחות הריבית שהולכת ונצברת במהלך התקופה מ-0 אגורות עד ל-7 אגורות (בנקודה.)1Bבמועד זה הריבית משולמת לבעלי האג"ח וצבירת הריבית שבה ומתחילה מחדש מ.0-הריבית מצטברת שוב ל-7 אגורות בנקודה, B2 משולמת לבעלי האג"ח וכך חוזר חלילה. על הציר האנכי (ציר המחירים), בא לציין ש"קיפלנו" קטע מהציר שאינו רלוונטי לענייננו, על מנת הסימן לצמצם את מימדי התרשים.

הסבר לטבלה 2.4 טור – 1 הסידרה. טור – 2 השער. זהו שער הנייר. לעיתים הוא מוצג בזמן אמת ולעיתים נכון לסוף יום המסחר האחרון (בד"כ זה אתמול). טור – 3 השינוי באחוזים. למעשה הנתון מציין את השינוי במחיר (באחוזים) בין השער המוצג לבין השער שנקבע ביום המסחר שקדם לו. טור – 4 תשואה לפדיון ב.%-לעיתים התשואה מוצגת במונחי ברוטו (כלומר התשואה עבור משקיעים שלא משלמים מס) ולעיתים מדובר בתשואה נטו הלוקחת בחשבון את אחוז המס שמשלם המשקיע על פי סוג נייר הערך.

לנוחיות ההסבר בלבד, אנו מכנים את גרף Bגרף "הריונות הריבית".אם תרצה לקנות את איגרת החוב יום לפני תשלום הריבית, תידרש לשלם עבורה 107 אגורות המורכבות מהערך הנקוב שלה ( 1 ש"ח) +הצטברות ריבית של 7 אגורות. אך כבר למחרת תקבל חזרה 7 אגורות באמצעות תשלום הריבית. כמובן שאף אחד לא ימכור לך את איגרת החוב יום לפני תשלום הריבית בפחות מ-107 אגורות, שכן המוכר מצפה לקבל למחרת ריבית בסך 7 אגורות ולהישאר עם איגרת חוב ששווה 1 ש"ח.בכל עת גובה שן המסור מציג את סכום הריבית שהצטברה לזכות המחזיק באיגרת החוב לאותו מועד.

שחר -הגרף האמיתי

בתרשים 2.6 מוצג הגרף האמיתי של אג"ח שחר מסידרה 2665

גילון( 6 מממ"ש -ממשלתית משתנה)

מאפייני הגילון: המנפיק ממשלת ישראל (באמצעות משרד האוצר). אורך חיי הסידרה אורך החיים אינו אחיד לאורך כל הסדרות. הוא נע בין 2-25 שנים. ריבית ריבית משתנה. הריבית משתנה במועד תשלום הקופון והיא נשארת קבועה על אותה רמה עד לתשלום הקופון הבא. קופונים בחלק מהסדרות הקופונים מתקבלים פעמיים בשנה ובחלק מהסדרות 4 פעמים בשנה. חישוב השינוי בריבית הריבית החדשה מחושבת כממוצע (משוקלל) של התשואות בכל סדרות המק"מ הנסחרות בבורסה באותה עת ושמועד פדיונן הוא יותר מ-3 חודשים באותו יום. ממוצע משוקלל ממוצע משוקלל לוקח בחשבון את הגודל של כל סידרה. ככל שהסידרה גדולה יותר, כך התשואה של אותה סידרה משפיעה יותר. ולהיפך, ככל שהסידרה קטנה יותר התשואה שלה משפיעה פחות.

השפעת ריבית בנק ישראל על תשואות הגילון

הערה: ירידות המחירים המוקפות בעיגול הן הירידות הנובעות מתשלום הריבית. כל שאר ירידות המחירים הן תוצאה של ביקוש והיצע במהלך המסחר בבורסה.

כפי שהסברנו לגבי המק"מ, התשואה לפדיון של המק"מ מושפעת מהשינויים בריבית של בנק ישראל ובאותו כיוון. כאשר ריבית בנק ישראל יורדת, עולים מחירי המק"מ וכפועל יוצא יורדת תשואתו. כאשר ריבית בנק ישראל עולה, יורדים מחירי המק"מ וכפועל יוצא עולה תשואתו. היות וריבית הגילון נגזרת מתשואת המק"מ, בפיגור קל, שנמשך ממועד שינוי הריבית של בנק ישראל, עד למועד עדכון ריבית הגילון (בכל סידרה מועד העדכון שונה), הרי שבפועל יוצא שגם ריבית הגילון מושפעת מריבית בנק ישראל ובאותו כיוון.

מועדי תשלום הריבית

בחלק מהסדרות פעמיים בשנה ובחלק 4 פעמים.

.6 בכל מקום בו נכתב 'גילון' הכוונה היא למממ״ש -ממשלתית משתנה

גילון -הגרף התיאורטי

גילון -הגרף האמיתי

בתרשים 2.7 מוצג הגרף התיאורטי של אג"ח גילון. הגרף מבוסס על דוגמא שבה הריבית השנתית היא 8% והיא משולמת 4 פעמים בשנה 2%.כל פעם. דהיינו 4: קופונים שנתיים בני 2 אגורות כל קופון.

בתרשים 2.8 מוצג הגרף האמיתי של אג"ח גילון מסידרה 2270

גרף ( Cהגרף העליון) הינו הגרף התיאורטי. הגרף מתקבל מחיבור של שני גרפים. A+B: גרף Aהינו מחיר האג"ח שאינו משתנה במהלך התקופה ומחירו עומד תמיד על 1 ש"ח. גרף Bמציג את "הריונות הריבית".בחלק מהגילונים הריבית משולמת 4 פעמים בשנה ובחלק אחר פעמיים בשנה.

הערה: ריבית הגילון משתנה בתום כל תשלום ריבית עפ"י התשואות במק"מים. אך מאחר והנחנו שאין שינוי בנתונים הכלכליים במשק, אזי גם תשואות המק"מ נשארות קבועות.

הערה: ירידות המחירים המוקפות בעיגול הן הירידות הנובעות מתשלום הריבית. כל שאר ירידות המחירים הן תוצאה של ביקוש והיצע במהלך המסחר בבורסה.