WACC – Weighted Average Cost of Capital הגדרה
מחיר ההון הממוצע המשוקלל, שהינו שיעור התשואה המשוקלל הנדרש על ידי ספקי ההון לסוגיהם: בעלי ההון העצמי ובעלי החוב. לפיכך, שיעור ההיוון (WACC) הינו ממוצע משוקלל של מחיר ההון ומקורותיו. ה- WACC משקף את הסיכון של החברה ומשפיע על שווי החברה. ככל שה- WACCנמוך יותר (Xיכון נמוך יותר) שיעור ההיוון נמוך יותר ושווי החברה עולה.
הנוסחה
`WACC=D/(D+E)*K_(d)*(1-T)+E/(D+E)*K_(e`
Debt = D – חוב בערכי שוק.
Equity = E – הון עצמי בערכי שוק.
Tax of Rate = T – שיעור מס החברות החל על החברה.
Cost of debt = Kd – מחיר ההון הזר – נקבע על ידי עלות ההלוואות (הון זר). לעסק בניכוי המס.
Cost of Equity = Ke – מחיר ההון העצמי – נקבע על ידי שימוש במודל CAPM.
במקרים רבים נבדוק את היחס D/E בשוק ולאו דווקא מהחברה. זאת מתוך הנחה שתוך מספר שנים החברה תגיע לשיעור המינוף הענפי.
חוב D
החוב של חברה הוא שווי השוק של ההתחייבויות שלה ליום ההערכה.
מחיר ההון העצמי Ke
(Ke = Rf +β * (Rm -Rf
Rf – תשואה חסרת סיכון – תשואת המינימום הנדרשת על ידי משקיע בגין השקעה. חסרת סיכון. בישראל מקובל להשתמש בריבית על אג”ח ממשלתית לטווח ארוך (דוגמת “גליל” ל-10 שנים). באג”ח שקלי – תזמ”ז ללא אינפלציה. באג”ח צמוד מדד – תחזית ריאלית.
Rm – תשואת השוק – התשואה הנדרשת על ידי משקיעים בתיק השוק.
β – ביתא – מקדם הסיכון השיטתי של החברה – מבטא את הסיכון השיטתי שאינו ניתן לביטול על ידי פיזור של המניה הספציפית, בהקשר של השקעה בתיק השוק. מדד זה מושפע הן מהסיכון העסקי והן מהסיכון הפיננסי. משקף למעשה את שיעור השינוי במניית החברה עם כל שינוי בשיעור תיק השוק. אם בטא קטנה מ- 1 אז בירידות החברה תרד פחות מהשוק ובעליות תעלה פחות מהשוק, כלומר תנודתיות יותר נמוכה לעומת תיק השוק.
(Rm-Rf) – פרמיית הסיכון של השוק – פרמית הסיכון הנדרשת על ידי משקיעים. בתיק השוק מעל לשער ריבית חסרת סיכון.
מחיר החוב
במקרה ולחברה אין נכס סחיר אבל יודעים את דירוג האשראי שלה, ניתן לחשב את הפרמיה שהחברה תשלם מעל לשוק Kd – Rf. ככל שדירוג החוב יותר גבוה (יציב יותר) היא יכולה לסכן חוב במחיר נמוך יותר כי היא פחות מסוכנת.
Kd – ניתן לשלוף ממחיר השוק על אג”ח דומות.
דרך נוספת – אם חברה צריכה לגייס הלוואות מהבנקים, ניתן לראות את הריבית על ההלוואות במאזן. יש לשים לב לריבית על ההלוואות האחרונות שנלקחו. או ע”י שליפת נתונים מחברות דומות.
מציאת בטא
1. אמידת הביתא נגזרת ממודל השוק.
כאשר אמידת α ו- β נעשית באמצעות רגרסיה לינארית.
בסיס הנתונים – תשואות שבועיות של המניה במהלך תקופה (24 חודשים) שקדמה למועד האמידה (קרי, כ- 107 תצפיות) מול תשואה שבועית של הבורסה בתל אביב על פי מדד המניות הכללי במהלך התקופה הנ”ל.
עושים רגרסיה באקסל בין מחיר המניה למחיר תיק השוק. תוצאת הרגרסיה (הבטא) מסומנת בעיגול:
מציאת מרכיבי מחיר ההון העצמי (Ke) על פי מודל CAPM:
Rf = 3.19% – בהתאם לתשואה על נכס חסר סיכון צמוד מדד עם מח”מ של 10 שנים ליום 31 בדצמבר 2008 .
Rm-Rf = 0.7% – תשואת השוק השנתית הממוצעת מעל לתשואה חסרת סיכון ב- 10 השנים האחרונות.
ביתא (β) = 0.67 (ראה חישוב לעיל).
ke=3.19%+0.67*7.0%=7.9%
המשמעות היא שזהו מחיר ההון העצמי של החברה שנדרש על ידי משקיעים.
- השוואת בטאות מענפים דומים בחול. בטאות אלו נמצאות בספרות מקצועית לדוגמה Ibboston או Demodaran.
- הסקת בטא של ענף על בטא החברה.
דוגמה לאומדן WACC
Kd = 4.98% – בהיעדר נתונים זמינים בדוחות הכספיים, נלקחה תשואה ממוצעת של אג”ח חברות ציבוריות בדירוג Aaa לסוף 2008 עם מח”מ של 10 שנים.
E = 5,040 מיליון ש”ח – שווי בורסה ל- 31.12.2008.
D = חוב ידוע אחרון – אפסי (לפי מאזני החברה ליום 31.12.2008). יחד עם זאת, הונחה קיבולת חוב של 500 מיליון ש”ח, בהתאם לדוח דירוג של ‘מידרוג' ממאי 2006 (ניתן דירוג Aaa למסגרת חוב של עד 500 מיליון ש”ח). ככל שדירוג החוב יותר גבוה (יציב יותר) היא יכולה לסכן חוב במחיר נמוך יותר כי היא פחות מסוכנת.
T = 25% (מס חברות צפוי בטווח הארוך).
