שוק איגרות החוב

שוק איגרות החוב העולמי

בשוק האגייח העולמי נסחרות איגרות חוב המונפקות ע"י מדינות, גופים מוניציפליים, חברות ומוסדות פיננסיים.ערכו של שוק האג"ח הסתכם בסוף שנת 2001 ב 38-טריליון דולר.איגרות חוב ממשלתיות מהוות כמחצית מסכום זה. טבלה 28 מציגה את חלוקת שוק האג"ח לאזורים. טבלה 28 חלוקת שוק האג"ח לאזורים -סוף שנת 2001 שווי שוק האג"ח האזור טריליוני דולר (מעוגל)

18 ארה"ב 1.

8 אירופה.2

6 יפן 3.

4 שווקים מפותחים 4.

2 שווקים מתפתחים.5

שוק איגרות החוב האמריקאי

בארה"ב נמצא שוק האג"ח הגדול והמשוכלל בעולם.בשוק זה נסחרות איגרות חוב של מגוון מנפיקים לפי החלוקה הבאה:

אג"ח ממשלתיות Treasury Securities

אג"ח קונצרניות Corporate Bonds

אג"ח מוניציפליות Municipal Bonds

אג"ח מגובות משכנתא Mortgage Backed Securities: • טבלה 29 מציגה את חלוקת שוק האג"ח האמריקאי לפי הסקטור המנפיק. טבלה 29 חלוקת שוק האג"ח האמריקאי לפי הסקטור המנפיק -תחילת 2003 שווי האג"ח הסקטור המנפיק טריליוני דולר (מעוגל)

3 ממשלת ארהייב 1.

4 חברות עסקיות 2.

2 גופים מוניציפליים 3.

5 אג"ח מגובות משכנתא.4

מונחים שימושיים

איגרת חוב רגילה נקראת.Bond 

אג"ח יכולה להיות מובטחת, Secured -או בלתי מובטחת.Unsecured –  אג"ח לא מובטחות נקראות.Debentures באג"ח מובטחת קיימים נכסים ספציפיים של החברה המנפיקה שמהווים בטוחה לתשלום.

על כל אג"ח רשום ערך נקוב Face Value -או, Par Value -שהוא הסכום  שישולם למחזיק האיגרת במועד הפדיון. הערכים הנקובים המקובלים בהנפקת אג"ח בארה"ב הם:

איגרות חוב קונצרניות 1,000: דולר • איגרות חוב מוניציפליות 5,000: דולר • איגרות חוב ממשלתיות 10,000: דולר •

שיעור הריבית שמשולם למחזיק האיגרת (הריבית הנקובה) נקרא Coupon Rate  או, Interest Rate והוא מחושב כאחוז מתוך הערך הנקוב. ברוב המקרים משולמת הריבית בשני תשלומים חצי שנתיים, כל אחד מהם בסך מחצית מהריבית השנתית. משקיע המחזיק אג"ח בעלת ערך נקוב של 1,000 דולר וריבית נקובה של 8%יקבל במהלך כל שנה שני תשלומי ריבית בסך 40 דולר כל אחד.

שיעור הריבית של איגרת חוב יכול להיות קבוע, Fixed Rate -או משתנה –  .Floating Rate שיעור ריבית קבוע אינו משתנה במהלך חיי האיגרת. שיעור ריבית משתנה נקבע ברוב המקרים ביחס לריבית בסיס מסויימת, ומעודכן בהתאם לשינויים בריבית הבסיס. לכל אג"ח יש מועד פדיון, Maturity Date -שהוא התאריך בו יוחזר למשקיע  הערך הנקוב (הקרן) בתשלום המכונה.Principal Payment איגרת חוב הניתנת לקריאה מוקדמת, Callable Bond -היא איגרת המכילה  סעיף שמאפשר למנפיק לפדות את האיגרת לפני מועד הפדיון המקורי.סעיף קריאה מוקדמת נקרא, Call Provision וברוב המקרים הוא מכיל מספר נקודות זמן, בהן יש למנפיק אפשרות לקרוא לאיגרת, כלומר לפדות אותה לפני מועד הפדיון המקורי.לפעמים נקבע מועד שהחל ממנו ניתנת אופציית הפדיון המוקדס למימוש.למשל, באיגרת עם פדיון מקורי של 15 שנים ניתן לקבוע שהחל מ 5-שנים לאחר מועד ההנפקה, תינתן למנפיק האפשרות לקרוא לאיגרת. התשואה על איגרת חוב נקראת.Yield המונח תשואה הוא כללי וקיימים מספר  סוגי תשואות רלוונטיים.נהוג להתייחס לתשואה לפדיון, Yield to Maturity – שהיא התשואה שיקבל המשקיע אם יחזיק את איגרת החוב עד פדיונה. אג"ח אפס, Zero Coupon Bonds -הן איגרות חוב שאינן משלמות ריבית  במהלך תקופת ההשקעה.האיגרות נמכרות למשקיעים במחיר הנמוך מהערך הנקוב ובמועד הפדיון מקבלים המשקיעים בחזרה את הערך הנקוב במלואו. הרווח של המשקיעים נובע מההפרש בין מחיר ההנפקה לבין הערך הנקוב המוחזר להם בפדיון.אג"ח אפס רגישות במיוחד לשינויי ריבית מכיוון שכל החזר הכסף מתבצע בסוף חיי האג"ח ואין תשלומי ריבית לפני מועד הפדיון. חדלות פרעון נקראת.Default 

הסיכונים הכרוכים בהשקעה באג"ח

נהוג לחלק את הסיכונים הכרוכים בהשקעה באיגרות חוב למספר קטגוריות:

סיכון אשראי.1 סיכון ריבית.2 סיכון אינפלציה.3 סיכון פדיון מוקדם.4 סיכון השקעה חוזרת.5

סיכון אשראי.1 Default Risk או Credit Risk סיכון אשראי מתייחס לאי יכולתו של המנפיק למלא את התחייבויותיו הכספיות בגין איגרת החוב.מנפיק שלא עומד בתשלומי הריבית ו ן או הקרן נקרא "חדל פרעון".

סיכון ריבית.2

Interest Rate Risk סיכון ריבית הוא הסיכון הנובע משינויים בשיעור הריבית במשק.כאשר שיעור הריבית במשק עולה, מחירן של איגרות חוב קיימות יורד.כאשר שיעור הריבית במשק יורד, מחירן של איגרות חוב קיימות עולה.ככל שאיגרת חוב היא בעלת מועד פדיון רחוק יותר, רגישותה לשינויים בריבית גדלה.הסבר מלא של נושא זה מופיע בספר "איגרות חוב למתחילים" בהוצאת מיטב.

סיכון אינפלציה.3

Inflation Risk סיכון אינפלציה מתבטא באובדן כוח הקנייה -מצב שבו עם זרם ההכנסות הצפוי מאיגרת החוב ניתן לקנות פחות מוצרים מכפי שתוכנן במועד קנייתה. ככל שהאינפלציה במשק גבוהה יותר, שחיקת כוח הקנייה תהיה גדולה יותר, במיוחד כאשר לאג"ח יש שיעור ריבית קבוע.אחת הדרכים להתמודד עם סיכון

האינפלציה הוא לרכוש אג"ח צמודות למדד בהן הקרן והריבית מעודכנות לפי מדד המחירים. סיכון פדיון מוקדם.4 Call Risk או Prepayment Risk

סיכון הפדיון המוקדם מתייחס אך ורק לאיגרות חוב המכילות סעיף פדיון מוקדם. המשקיע חשוף לאפשרות שהוא יאלץ להיפרד מאיגרת החוב דווקא בשעה שהוא היה מעוניין להחזיק בה.בדרך כלל מנפיקים יבחרו לממש את אופציית הפדיון המוקדם כאשר שיעור הריבית במשק ירד.במקרה כזה המנפיק יוכל למכור אג"ח חדשות עם ריבית נמוכה יותר ולחסוך בעלויות הריבית.המשקיע לעומת זאת, נותר בלא האג"ח המקורית ועליו למצוא תחליף להשקעה, אולם מאחר והריבית במשק ירדה הוא יתקשה למצוא אג"ח דומה שתספק לו את הריבית אליה התרגל. סיכון השקעה חוזרת.5

Reinvestment Risk סיכון ההשקעה החוזרת מתייחס למשקיע המחזיק איגרות חוב אותן רכש בעבר. עם פדיון איגרות החוב יאלץ המשקיע לחפש אג"ח חדשות כתחליף.אולם ייתכן שבמועד הפדיון יהיו שיעורי הריבית במשק נמוכים יותר מבעבר והמשקיע לא יוכל למצוא תחליף לאיגרות החוב שיספק לו את אותם שיעורי ריבית אליהם התרגל.

הריבית במשק האמריקאי

Interest Rate

שיעור הריבית במשק והשינויים הצפויים בו הם בעלי השפעה מכרעת על השווקים הפיננסיים בכלל ועל שוק האג"ח בפרט. הבנק המרכזי הסמכות לשנות את שיעור הריבית בארה"ב נמצאת בידי הבנק המרכזי.הקהיליה הפיננסית עוקבת בדריכות אחר כל התבטאות של נגיד הבנק העשויה ללמד על כוונותיו לעתיד. הבנק המרכזי של ארה"ב נקרא ה.Federal Reserve-הבנק הוקם בשנת 1913 והוא נושא באחריות לשני תחומים עיקריים: הבטחת יציבות מחירים ותעסוקה. 1. פיקוח על המערכת הבנקאית..2 בבנק המרכזי פועלת ועדה הנקראת ) Federal Open Market Commitee בקיצור – .(FOMC ועדה זו מתכנסת מספר פעמים בשנה וקובעת את הצעדים בהם ינקוט הבנק המרכזי כדי ליישם את מטרותיו. שלושה כלים משמשים את הבנק המרכזי למימוש מטרותיו: קביעת שיעור הריבית במשק. 1. שליטה על כמות הכסף במשק..2 התערבות בשוק המט"ח..3

שיעור הריבית

הריבית שגובה הבנק המרכזי על הלוואות לבנקים נקראת.Discount Rate – הריבית המשמשת להלוואות בין בנקים נקראת.Federal Funds Rate – כדי לשנות את שיעור הריבית במשק הבנק המרכזי משנה את גובה ה.Discount Rate- שינוי זה גורר שרשרת אירועים שבסופה משתנים גם שיעורי הריבית שהבנקים גובים מלקוחותיהם. בגרף הבא מוצגת התפתחות שיעור ה Discount Rate-בארה"ב מאז שנת.1960 התפתחות שיעור ה Discounts Rate-מאז ( 1960 אחוזים)

דירוג איגרות חוב

Bond Ratings איגרת חוב היא התחייבות של המנפיק לשלם לרוכש האיגרת תשלומים בעתיד. התחייבות זו היא הבטחה לגבי העתיד, ויכולתו של המנפיק לקיים הבטחה זו בפועל תלויה במספר גורמים ובראשם איתנותו הפיננסית. הדירוג של סדרת איגרות חוב נועד לספק למשקיע הערכה מקצועית של יכולת המנפיק לעמוד בהתחייבויותיו בגין סדרת האג"ח. מדרגים מוסמכים

בארה"ב פועלות מספר חברות המדרגות איגרות חוב, אולם רק שלוש חברות דירוג זכו במעמד של "מדרג מוסמך" מטעם הרשות לני"ע האמריקאית: Moody’s • Standard & Poor’s •

Fitch • מנהלי השקעות של גופים מוסדיים (קרנות פנסיה, קופות גמל וכדומה) רשאים להסתמך אך ורק על דירוגיהם של המדרגים המוסמכים. סולם הדירוג לכל חברת דירוג יש סולם דירוגים בעל מספר רמות כפי שמפורט בטבלה.30 סולם הדירוגים של S&P ושל Fitch מכיל 10 רמות.סולם הדירוגים של Moody’s מכיל 9 רמות.סולם הדירוגים מוצג בסדר יורד -מהדירוג הטוב ביותר ועד הדירוג הנמוך ביותר.בחלק מהרמות יש דירוג פנימי לפי מתכונת אחידה ( -+או.1),2,3

טבלה 30 סולמות דירוג האג"ח של שלושת חברות הדירוג המוסמכות

Moody’s S&P Fitch Aaa AAA AAA.1 רמת הסיכון הנמוכה ביותר

Aa1 AA+ AA+.2 רמת סיכון נמוכה בהרבה מהממוצע

Aa2 AA AA

Aa3 AA- AA-

A1 A+ A+.3 רמת סיכון נמוכה מהממוצע

A2 A A

A3 A- A- Baa1 BBB+ BBB+.4 רמת סיכון ממוצעת

Baa2 BBB BBB Baa3 BBB- BBB- Ba1 BB+ BB+.5 רמת סיכון גבוהה מהממוצע Ba2 BB BB Ba3 BB- BB- B1 B+ B+.6 רמת סיכון גבוהה בהרבה מהממוצע B2 B B B3 B- B- Caa1 CCC+ CCC+.7 רמת סיכון גבוהה ביותר Caa2 CCC CCC Caa3 CCC- CCC- Ca CC CC.8 סיכוי ממשי לחדלות פרעון C C C.9 המנפיק על סף חדלות פרעון d DDD.10 המנפיק חדל פרעון DD )הדירוג הפנימי מבטא את סיכוי המנפיק D לצאת מחדלות הפרעון( איגרת חוב מקבלת את הדירוג הראשוני שלה עם הנפקתה, אולם החוסן הפיננסי של המנפיק עלול להשתנות עם הזמן, ולכן חברות הדירוג עוקבות באופן שוטף אחר מצבם הפיננסי של המנפיקים ומעדכנות במקרה הצורך את דירוגי האיגרות. כאשר חברות הדירוג צופות שיידרש בקרוב שינוי דירוג לסדרת אג"ח כלשהי, הן מפרסמות הודעת התראה מיוחדת.בדרך כלל יש להודעה כזו השפעה מיידית על מחיר איגרת החוב בשוק. 3 קבוצות אג"ח את איגרות החוב מחלקים ל 3-קבוצות: דרגת השקעה Investment Grade -.1 בקבוצה זו נכללות אג"ח בעלות דירוג BBB -ומעלה. ( Baa3 ומעלה בסולם.)Moody’s השקעה ספקולטיבית Speculative Grade -או High Yield.2 בקבוצה זו נכללות אג"ח בעלות דירוג BB+ומטה. ( Ba1 ומטה בסולם.)Moody’s אג"ח זבל Junk Bonds -.3 בקבוצה זו נכללות אג"ח בעלות דירוג CC ומטה Ca(.ומטה בסולם.)Moody’s משקיעים מוסדיים גדולים בארה"ב מוגבלים על פי חוק להשקעה אך ורק באיגרות חוב שהן מדרגת השקעה.אסור להן לרכוש אג"ח שדירוגן נמוך מ.BBB- –

לדירוג של איגרת חוב יש משמעות גם עבור הצד המנפיק.ככל שהדירוג גבוה יותר, האיגרת נחשבת בטוחה יותר ובהתאם לכך הציבור יסתפק בתשואה נמוכה יותר. דירוג וולונטרי חברות דירוג האשראי מדרגות ביוזמתן את מרבית סדרות האג"ח החדשות המונפקות בשוק ומעדכנות את הדירוג לפי הצורך.דירוג זה מתבצע ללא תשלום מצד המנפיקים ומבוסס על המידע הגלוי שקיים בשוק.

דירוג בתשלום אם מנפיק אג"ח מעוניין שחברת הדירוג תחשף גם למידע לא גלוי, הוא נדרש לשלם עבור הדירוג.מובן, שמנפיקים בוחרים באפשרות זו רק כאשר הם חושבים שהמידע הנוסף פועל לטובתם. דירוג אג"ח במבחן המעשה בדרך כלל הקהיליה הפיננסית מייחסת לדירוג האג"ח של שלושת המדרגים המוסמכים חשיבות רבה ואובייקטיביות מלאה. מחקרים אמפיריים מראים כי הדירוגים הניתנים לאיגרות חוב משקפים בדרך כלל באופן מדוייק את חוסנן לאורך זמן.למשל, ב 27-השנים שבין 1971 ו:1997-

מתוך כל איגרות החוב הקונצרניות שדורגו עם הנפקתן בדירוג AAA ע"י • , S&P אף סדרת אגייח לא סבלה ממחדל פרעון במהלך השנה הראשונה לאחר ההנפקה, ורק 0.06 אחוז מכלל סדרות האג"ח סבלו ממחדל פרעון תוך 10 שנים מההנפקה.

מתוך כל איגרות החוב שדורגו עם הנפקתן בדירוג CCC ע"י 2, S&P אחוז • סבלו ממחדל פרעון במהלך השנה הראשונה מהנפקתן ו 47-אחוז סבלו ממחדל פרעון תוך 10 שנים מהנפקתן. הבחנה ביו דירוג אג"ח לדירוג אשראי חשוב להבחין בין דירוג אג"ח ( )Bond Rating לבין דירוג אשראי (.)Credit rating דירוג אג"ח ניתן לסדרה מסויימת של איגרות חוב וייתכן מצב בו לחברה מספר סדרות שלכל אחת מהן דירוג שונה.למשל, סדרה שפדיונה בעוד שנה עשוייה לקבל דירוג גבוה יותר מזו שפדיונה בעוד 20 שנה.

דירוג אשראי לעומת זאת, ניתן לחברה עצמה ונועד לסייע לנושים שלה )בנקים, מחזיקי אג"ח וכו'( להעריך את יכולתה לעמוד במכלול התחייבויותיה הפיננסיות.

מידע על דירוג סדרות אג"ח ספציפיות והודעות בדבר שינויים צפויים בדירוגים ניתן למצוא באתרי האינטרנט של חברות הדירוג ובמדריכים שונים שהן מפרסמות. עמוד מתוך מדריך S&P לאיגרות חוב, הכולל דירוגי אג"ח

מדדי איגרות חוב

Bond Indexes בהשוואה למגוון הרחב של מדדי מניות, ישנם רק מעט מדדי אג"ח. ארבעת המדדים הפופולריים ביותר פותחו ע"י בנק ההשקעות Lehman Brothers והם: Lehman Brothers Government Bond Index • מדד זה כולל איגרות חוב של ממשלת ארה"ב שמועד פדיונן לאחר יותר משנה. יעד המדד: המגזר הממשלתי של שוק האג"ח האמריקאי. Lehman Brothers Credit Bond Index • מדד זה כולל איגרות חוב קונצרניות בעלות דירוג BBB ומעלה. יעד המדד: המגזר הקונצרני של שוק האג"ח האמריקאי. Lehman Brothers Government / Credit Bond Index • מדד זה משלב את שני המדדים הקודמים בהרכב הבא:

• 55%אג"ח ממשלתיות
• 45%אג"ח קונצרניות

יעד המדד: המגזר הממשלתי והמגזר הקונצרני של שוק האג"ח האמריקאי.

Lehman Brothers Aggregate Bond Index • מדד זה כולל איגרות חוב ממשלתיות, קונצרניות ומגובות משכנתא. יעד המדד: כלל שוק האג"ח האמריקאי.

אג"ח קונצרניות

Corporate Bonds אג"ח קונצרניות הן איגרות חוב המונפקות ע" חברות עסקיות.בשנת 2001 היקף המסחר היומי באג"ח קונצרניות בארה"ב הסתכם ב 15-מיליארד דולר.רוב איגרות החוב הקונצרניות נסחרות "מעבר לדלפק", כלומר, ישירות בין ברוקרים ודילרים.רק מקצתן רשומות למסחר בבורסה כלשהי. בדרך כלל הריבית המוצעת על אג"ח קונצרניות גבוהה יותר מהריבית על אג"ח ממשלתיות, וזאת עקב הסיכון הגבוה.אג"ח קונצרניות מאופיינות במגוון רחב מאוד של מנפיקים, מגזרי משק, דירוגים ומועדי פדיון.המגוון הרחב מעניק למשקיע גמישות רבה בבחירת איגרות חוב. אג"ח קונצרניות מונפקות בדר"כ עם ערך נקוב של 1,000 דולר, ולעיתים עם ערך נקוב של 5,000 דולר. מיון אג"ח קונצרניות עפ"י מועד הפדיון מקובל למיין את איגרות החוב הקונצרניות ל 3-קבוצות בהתאם למועד הפדיון: מועד הפדיון שם הקבוצה

תוך 5 שנים Short Term Notes.1 בין 5 ל 12-שנים Medium Term Notes.2 או Bonds מעל ל 12-שנים Long Term Bonds.3

אג"ח ממשלתיות

Treasury Securities ממשלת ארה"ב היא המנפיק הגדול בעולם של איגרות חוב.איגרות החוב הממשלתיות נחשבות באופן אוטומטי לבעלות דירוג, AAA ואף למעלה מכך.על איגרות החוב הממשלתיות נאמר שהן:

”“Backed by the full faith & credit of the U.S. government עם זאת, הן אינן פטורות משאר הסיכונים המתלווים לאיגרות חוב: סיכון ריבית, סיכון אינפלציה וסיכון השקעה חוזרת.

איגרות החוב מונפקות ע"י משרד האוצר ונקראות Treasury Securities ובקיצור:

.Treasuries כל איגרות החוב הממשלתיות מונפקות במתכונת של.Book-Entry במתכונת זו לא מודפסים שטרות פיזיים המייצגים את האיגרות.במקום זאת הן רשומות בצורה אלקטרונית במערכות מחשב של בנקים וברוקרים.

איגרות חוב ממשלתיות מונפקות בשיטת המכרז (הסבר מפורט בהמשך).

מיון איגרות החוב הממשלתיות את איגרות החוב הממשלתיות נהוג למיין ל 3-קבוצות בהתאם לאורך חיי האיגרת: אורך חיי האיגרת שם הקבוצה

עד שנה אחת Treasury Bills.1 בין שנה ל 10-שנים Treasury Notes.2 מעל 10 שנים Treasury Bonds.3 Treasury Bills.1 כינוי T-Bills: Treasury Bills הן איגרות חוב ממשלתיות המונפקות לתקופה של עד שנה אחת. Treasury Bills אינן מניבות ריבית.הן נמכרות לציבור במחיר הנמוך מערכן הנקוב והמשקיעים מרוויחים את ההפרש בין מחיר הקנייה לערך הנקוב המוחזר במועד הפדיון. Treasury Bills מונפקות לתקופות של 13 שבועות 26, שבועות ו 52-שבועות. ערכן הנקוב הוא בדרך כלל 1,000 דולר. Treasury Bills הן השקעה לטווח קצר, ומהוות תחליף בטוח ויעיל לפקדונות בנק קצרי מועד. Treasury Notes.2 כינוי T-Notes: Treasury Notes הן איגרות חוב ממשלתיות המונפקות לתקופות שבין שנה ל 10- שנים.נהוג להנפיקן לתקופות של שנתיים 5, שנים או 10 שנים.הריבית על Treasury Notes משולמת פעמיים בשנה. Treasury Bonds.3 כינוי T-Bonds: Treasury Bonds הן אג"ח ממשלתיות המונפקות לתקופות של יותר מ 10-שנים. החל משנת 2001 הפסיק האוצר האמריקאי להנפיק אג"ח מסוג זה.בשוק המשני קיימות Treasury Bonds שהונפקו בעבר (מרביתן הונפקו לתקופה של 30 שנה).

סוגים מיוחדים של איגרות חוב ממשלתיות קיימים שני סוגים מיוחדים של איגרות חוב ממשלתיות:

• אג"ח צמודות למדד
• אג"ח אפס אג"ח ממשלתיות צמודות למדד.1 Treasury Inflation Protected Securities כינוי TIPS:

החל משנת 1997 מנפיק האוצר האמריקאי אג"ח צמודות למדד.אג"ח אלו נועדו להגן בפני שחיקת ערך הכסף כתוצאה מאינפלציה במהלך תקופת ההשקעה.כיום מונפקים רק T-Notes צמודי מדד, אולם בשוק המשני קיימים גם T-Bonds צמודי מדד שהונפקו בעבר.

ההצמדה למדד המחירים מתייחסת הן לקרן והן לריבית כפי שמתואר בדוגמא הבאה:

משקיע רוכש T-Note צמוד מדד שמונפק לתקופה של 10 שנים עם ריבית נקובה של.5%הערך הנקוב הוא 1,000 דולר. במהלך ששת החודשים הראשונים שלאחר הרכישה מדד המחירים האמריקאי עולה ב.3%-בהתאם לכך, מעודכן הערך הנקוב של האג"ח מ 1,000-דולר ל 1,030- דולר. תשלום הריבית הראשון יחושב לפי ריבית שנתית נקובה של 5%על ערך מעודכן של 1,030 דולר.תהליך זה נמשך עד לפדיון האג"ח.במועד הפדיון מוחזר הערך הנקוב בתוספת האינפלציה.

מכיוון שאג"ח צמודות מדד מנוטרלות מסיכון אינפלציה, התשואה עליהן נמוכה מהמקבילה הלא צמודה שלהן.

אג"ח אפס ממשלתיות.2 Treasury STRIPS STRIPS הן אג"ח אפס המתקבלות מפירוק של איגרות חוב ממשלתיות רגילות. במקום איגרת חוב רגילה יוצרים אוסף של איגרות חוב חדשות.האיגרות החדשות מותאמות לתקבולים הצפויים מהאיגרת המקורית כדלהלן: בגין כל תשלום ריבית באיגרת המקורית מנפיקים איגרת אפס חדשה. • בגין החזר הקרן מנפיקים איגרת אפס נוספת. • ה STRIPS-אינן נושאות ריבית והן נמכרות בהנחה לעומת מחיר הפדיון שלהן. הרווח של מחזיק האג"ח נובע מההפרש בין מחיר הקנייה להחזר במועד הפדיון. תהליך פירוק אג"ח רגילה ל STRIPS-נקרא, Coupon Stripping והוא מתבצע באופן מסודר ע"י מוסדות פיננסיים באישור האוצר האמריקאי. להלן דוגמא של פירוק איגרת חוב ממשלתית לאוסף איגרות חוב STRIPS חדשות: לאיגרת החוב אותה מפרקים נותרו 10 שנים עד למועד הפדיון.בגין איגרת זו ישולמו 20 תשלומי ריבית )תשלום ריבית כל חצי שנה במהלך 10 השנים עד לפדיון(.כמו כן תשולם הקרן בתשלום אחד בעוד 10 שנים. ניתן לפרק איגרת זו לאוסף איגרות חוב STRIPS חדשות: איגרת חוב אחת בגין תשלום הקרן באיגרת המקורית. • 20 איגרות חוב נוספות -אחת בגין כל תשלום ריבית באיגרת המקורית. • 21 איגרות חוב חדשות אלו הן כולן אג"ח אפס.

מכרזי אוצר איגרות חוב ממשלתיות מונפקות ע"י משרד האוצר האמריקאי בשיטת המכרז – .Treasury Auction במהלך כל שנה מתבצעים כ 150-מכרזי אוצר.במכרזי האוצר משתתפים בעיקר מוסדות פיננסיים, ברוקרים ודילרים המתמחים באג"ח ממשלתיות, אך גם משקיעים פרטיים. לפני כל מכרז מפרסם האוצר האמריקאי הודעה באמצעי התקשורת בה מפורטים הסוגים והכמויות של איגרות החוב שיוצעו למכירה במכרז. במכרזי האוצר ישנם 2 מסלולים: מסלול לא תחרותי ומסלול תחרותי. מסלול לא תחרותי.1 Noncompetitive Bid במסלול זה, המשתתף נוקב בכמות שהוא מעוניין לקנות.למשתתף מובטח לקבל את הכמות שדרש, אך הוא אינו יודע מה תהיה הריבית.ריבית זו תיקבע במסלול השני. במסלול הלא תחרותי מוגבל סכום כל הצעה כדלהלן: : T-Bills בויליון דולר. • 5: T-Notes מיליון דולר. • האוצר מחשב את סך ההצעות במסלול הלא תחרותי, ויתרת סכום ההנפקה מגוייסת במסלול השני.המסלול הלא תחרותי משמש במיוחד משקיעים פרטיים המעוניינים לחסוך בעמלות הקנייה שגובים ברוקרים. שוק איגרות החוב- 4 פרק

מסלול תחרותי.2

Competitive Bid אני מוכן לקנות: שמשמעותם, כמות וריבית- במסלול זה כל משתתף נוקב בשני נתונים האוצר ממיין את ההצעות על פי Y.% אג"ח אם הריבית בגינן תהיה לפחות X כמות של ומתחיל להענות להצעות המסתפקות בריבית, גובה הריבית המבוקשת מהנמוך לגבוה הריבית במכרז נקבעת עפ"י הריבית הנקובה.נמוכה יותר עד שנמכרת כל מכסת ההנפקה

.בהצעה האחרונה שנענתה לא יזכו לקבל איגרות חוב, המשתתפים בעלי "עיניים גדולות" שביקשו ריבית גבוהה מדי .תחרותי- הריבית שנקבעה במסלול זה תקפה גם למסלול הלא.במכרז זה

במסלול התחרותי משתתפים רק ברוקרים ובנקים גדולים שקיבלו מממשלת ארה"ב בנקים וברוקרים כאלו כפי 22 ישנם 2003 נכון לתחילת.Primary Dealer מעמד של

: שמפורט ברשימה הבאה

• ABN AMRO Bank, N.V., New York Branch
• BNP Paribas Securities Corp.
• Banc of America Securities LLC
• Banc One Capital Markets, Inc.
• Barclays Capital Inc.
• Bear, Stearns & Co., Inc.
• CIBC World Markets Corp.
• Citigroup Global Markets Inc.
• Credit Suisse First Boston LLC
• Daiwa Securities America Inc.
• Deutsche Bank Securities Inc.
• Dresdner Kleinwort Wasserstein Securities LLC.
• Goldman, Sachs & Co.
• Greenwich Capital Markets, Inc.
• HSBC Securities (USA) Inc.
• J. P. Morgan Securities, Inc.
• Lehman Brothers Inc.
• Merrill Lynch Government Securities Inc.
• Mizuho Securities USA Inc.
• Morgan Stanley & Co. Incorporated
• Nomura Securities International, Inc.
• UBS Warburg LLC.

חשבון TreasuryDirect משקיע פרטי המעוניין לרכוש אג"ח ממשלתיות חדשות במסלול הלא תחרותי יכול לפתוח חשבון במשרד האוצר האמריקאי.החשבון נקרא.Treasury Direct חשבון זה מאפשר למשקיע הפרטי להגיש הצעות קנייה לא-תחרותיות.

טופס פתיחת חשבון TreasuryDirect

אג"ח מוניציפליות

Municipal Bonds איגרות חוב מוניציפליות מונפקות ע"י:

מדינות בארה"ב )(States • מחוזות )((Counties • ערים • רשויות מקומיות •

אג"ח מוניציפליות נהוג לכנות בשם.Munis:

איגרות החוב המוניציפליות מונפקות בדרך כלל כדי לגייס כסף למימון פרוייקטים ציבוריים כגון סלילת כבישי אגרה, בניית גשרים, הקמת איצטדיוני ספורט וכדומה.

שני סוגי אג"ח מוניציפליות

קיימים שני סוגי איגרות חוב מוניציפליות מבחינת איכות הבטחונות:

General Obligation Bonds א.

אלו הן איגרות חוב שמובטחות על ידי כל תזרימי המזומנים של המנפיק.במקרה של עיר או רשות מקומית תזרימים אלו ינבעו בעיקר מגביית מיסים, ארנונה, מס רכוש וכדומה. Revenue Bonds ב. אלו הן איגרות חוב שמובטחות על ידי תזרים ההכנסות מפרוייקט ספציפי כלשהו שמומן ע"י האג"ח, למשל באג"ח המיועד לבניית כביש אגרה, תשלומי הריבית והקרן מובטחים ע"י ההכנסות הצפויות מהכביש. אג"ח מוניציפליות מונפקות בדרך כלל בערך נקוב של 5,000 דולר, בשיטת הרישום הוירטואלי.Book-Entry –

רוב איגרות החוב המוניציפליות מקבלות דירוג גבוה מאוד ונחשבות לבטוחות ביותר למשקיעים. מאפייני ההשקעה באג"ח מוניציפליות תשואה גבוהה יותר מאג"ח ממשלתיות א.

אג"ח מוניציפליות מניבות בדרך כלל תשואה גבוהה יותר מאג"ח ממשלתיות. פטור ממס ב.

הכנסות הריבית מאג"ח מוניציפליות פטורות ממס פדרלי בארה"ב, ועבור משקיעים שגרים במדינה ( )State בה הונפק האגייח חל גם פטור ממס מדינה ומס מקומי. ביטוח האג"ח ג.

במקרים רבים האג"ח המוניציפליות מבוטחות ע"י חברות לביטוח אג"ח ולכן המשקיע מקבל עוד שכבת הגנה.נושא זה מוסבר בפירוט בהמשך. מגוון רחב ד.

קיים מגוון רחב של אג"ח מוניציפליות.הדירוג של מרביתן נע בין.AAA- AA ביטוח אג"ח Bond Insurance בארהייב קיימות חברות ביטוח המתמחות בביטוח איגרות חוב מוניציפליות.במקרה של חדלות פרעון, תקבל על עצמה חברת הביטוח את התחייבות המנפיק.ביטוח האג"ח נרכש ע"י המנפיק במועד ההנפקה והמשקיעים לא מעורבים בתהליך.ביטוח אג"ח קיים

רק בשוק המוניציפלי בשל רמת הסיכון הנמוכה.אג"ח ממשלתיות אינן מבוטחות מכיוון שלא קיימת חברת ביטוח שהתחייבויותיה שוות יותר מהתחייבות ממשלת ארה"ב. תעשיית ביטוח האג"ח החלה לפעול בשנת,1971 וכיום כ 50% -מהאג"ח המוניציפליות מבוטחות.כאשר חברת ביטוח מבטחת סדרת אג"ח, הסדרה מקבלת דירוג לפי החוסן הפיננסי של המבטח, כלומר אם חברת ביטוח בעלת דירוג אשראי AAA מבטחת סדרת אג"ח כלשהי, הסדרה תקבל דירוג.AAA חברות הביטוח הגדולות לאג"ח (כולן בעלות דירוג אשראי )AAA הן: American Municipal Bond Assurance Corporation – AMBAC • Financial Guaranty Insurance Corporation – FGIC •

Municipal Bond Insurance Corporation – MBIA •

Financial Security Assurance – FSA • דוגמאות של איגרות חוב מוניציפליות אג"ח מסוג Revenue Bonds -.1 בספטמבר 2001 הנפיקה העיר שיקגו סדרת אג"ח תחת הכותרת הבאה: ”“City of Chicago – Chicago Midway Airport – Revenue Bonds – Series 2001A סך ההנפקה 222,465,000: דולר. • הערך הנקוב של כל איגרת 5,000: דולר. • הריבית הנקובה 5..5%: • מועד הפדיון לאחר 30 שנה. •

האג"ח נועדו לבניית אגפים חדשים בשדה התעופה מידווי בשיקגו.תשלומי הריבית והקרן מובטחים ע"י הכנסות שדה התעופה.מכיוון שסדרת אג"ח זו הונפקה עם ביטוח אג"ח של חברת, FSA המשקיעים נהנים מכפל בטחונות. דירוג הסידרה.AAA:

אג"ח מסוג General Obligation Bonds -.2

בפברואר 2002 הנפיק מחוז מונטריי שבקליפורניה סידרת אג"ח תחת הכותרת הבאה: “Carmel Unified School District – Monterey County – California – General ”Obligation Bonds – Series 2002 סך ההנפקה 9,663,455: דולר. • הערך הנקוב של כל איגרת 5,000: דולר. • הריבית הנקובה 611.: • מועד הפדיון לאחר 30 שנה. •

הכסף שגוייס בהנפקה נועד לפיתוח ושיפוץ בתי ספר ציבוריים במחוז מונטריי במדינת קליפורניה.הריבית והקרן מובטחות ע"י הכנסות המחוז.סדרת אג"ח זו הונפקה עם ביטוח אג"ח של חברת, FGIC ודורגה.AAA

עמוד השער של תשקיף הנפקת אג"ח מוניציפליות

אג"ח מגובות משננתא

Mortgage-Backed Securities – MBS בארה"ב הטיפול במימון משכנתאות הוא מהמתקדמים בעולם, בעיקר בזכות תשתית ממשלתית שהוקמה לשם כך.ישנן מספר חברות ממשלתיות וחצי-ממשלתיות שקונות מבנקים למשכנתאות "תיקי משכנתאות" (הסבר בהמשך).את המימון לרכישת תיקי המשכנתאות החברות מגייסות מהציבור באמצעות הנפקת איגרות חוב. תיקי משכנתאות

תיק משכנתאות הוא אוסף של חוזי הלוואה לרכישת דירה או בית (משכנתא), שבנק חתם עם לקוחותיו.למשל 1000 -חוזי הלוואה שנעשו לבעלי הכנסה של מעל 100,000 דולר בשנה.מי שקונה את תיק המשכנתאות הוא זה שמקבל את החזרי המשכנתא של כל אחד מהחוזים בתיק. איגוח תיקי משכנתאות

Securitization ישנן 3 חברות שהוקמו ע"י ממשלת ארה"ב לצורך רכישת תיקי משכנתאות. חברות אלו מממנות את רכישת תיקי המשכנתאות ע"י הנפקת אג"ח לציבור.את ההתחייבות כלפי רוכשי האג"ח הן מממנות מתוך החזרי המשכנתאות בתיקים שרכשו.

תהליך רכישת תיק משכנתאות והנפקת סדרת אג"ח המגובה בתיק נקרא איגוח.

שלוש החברות המובילות בתחום איגוח המשכנתאות הן:

Freddie Mac שם מלא federal Home Loan Mortagage Corporation: • Fannie Mae שם מלא Federal National Motgage Association: • Ginnie Mae שם מלא Government National Motgage Association: •

אג"ח מגובות משכנתא מקובל לכנות את סדרות האג"ח שמונפקות ע"י 3 החברות הנ"ל": אג"ח מגובות משכנתא", Mortgage-Backed Securities -שכן המשכנתאות הכלולות בתיק המשכנתאות משמשות לפדיון האג"ח. שוק משני למשכנתאות תהליך איגוח משכנתאות והפיכתן לניירות ערך מכונה: השוק המשני למשכנתאות. האיגוח מזרים לבנקים למשכנתאות כסף לביצוע הלוואות חדשות.בנק המשכנתאות הופך בעצם למתווך בתיקי משכנתאות. איגרות חוב מגובות משכנתא מונפקות בדרך כלל עם ערך נקוב גבוה של 10,000 דולר או יותר.מסיבה זו משקיעים רבים לא קונים אותן ישירות אלא באמצעות קרן נאמנות המתמחה באג"ח מגובות משכנתא.

עמוד השער של תשקיף הנפקת אג"ח מגובות משכנתא

אתרי אינטרנט שימושיים

להלן רשימת אתרי אינטרנט בהם ניתן למצוא מידע נוסף על הנושאים שהוצגו בפרק.

הריבית במשק האמריקאי

אתר ה www.federalreserve.gov: Federal Reserve – • דירוגי אג"ח

אתר חברת www.moodys.com: Moody’s • אתר חברת www.standardandpoors.com: S&P • אתר חברת www.fitchratings.com: Fitch •

אג"ח ממשלתיות

אתר משרד האוצר האמריקאי www.publicdebt.treas.gov: • אג"ח מגובות משכנתא

אתר www.fanniemae.com: Fannie Mae • אתר www.freddiemac.com: Freddie Mae • אתר www.ginniemae.gov: Ginnie Mae • אתרים כלליים העוסקים באיגרות חוב

אתר הכולל מידע אודות כל סוגי האג"ח www.bondmarkets.com: •