פרק 8 -מוצרים פיננסיים מוּבְנים

מוצרים פיננסיים מובנים — Structured Financial Products

המונח "מוצרים פיננסיים מובנים" מתייחס למגוון מוצרים שפותחו בשנים האחרונות כדי לענות על צרכים של משקיעים מתוחכמים.

המוצרים הפיננסיים המובנים מוצעים למשקיעים על ידי בנקים וגופים פיננסיים גדולים. מוצרים אלו נועדו לאפשר למשקיעים לממש אסטרטגיות השקעה מורכבות על ידי רכישת מוצר בודד.

תחום המוצרים המובנים מתפתח בקצב מהיר ומגוון המוצרים הולך וגדל מדי שנה.

בפרק זה מוצגים שני סוגים של מוצרים מובנים:

• פיקדונות מובנים
• אג"ח מובנות

פיקדונות מובנים — Structured Deposits

פיקדון מובנה הוא פיקדון שהריבית המשולמת עליו תלויה במשתנה פיננסי מסוים — מדד מניות, שער ריבית, שער מטבע וכו'.

לכל פיקדון מובנה יש שני מאפיינים עיקריים:

• הסכום המופקד (=הקרן) מובטח ובעל הפיקדון מקבל אותו במלואו עם תום תקופת ההפקדה.
• הריבית המשולמת על הסכום המופקד תלויה בתנודות של משתנה פיננסי, והקשר בין גובה הריבית לבין המשתנה מוגדר בעת ביצוע הפיקדון. יש הנוהגים לכנות ריבית זו "מענק" (במקום ריבית).

כדי להבהיר כיצד פועלים הפיקדונות המובנים נציג דוגמאות פשוטות.

דוגמא 1 — פיקדון שהריבית בגינו משתנה בהתאם להתנהגות מדד הדאו ג'ונס

תנאי הפיקדון:

• סכום ההפקדה המינימלי: 5,000 דולר.
• משך הפיקדון: חצי שנה.
• הסכום המופקד (=הקרן) מובטח במלואו ויוחזר למפקיד ביום הפרעון.
• שיעור הריבית: 50% מעליית מדד הדאו ג'ונס במהלך תקופת הפיקדון. לדוגמא, אם מדד הדאו ג'ונס יעלה ב-16% במהלך 6 חודשי הפיקדון, תשולם ריבית של 8% על סכום הפיקדון. הערה: אם במהלך חצי השנה תחול ירידה במדד הדאו ג'ונס, לא תשולם ריבית על הפיקדון, אך בכל מקרה יוחזר למפקיד ביום הפרעון סכום ההפקדה המקורי במלואו.

יתרונות השימוש בפיקדונות מובנים:

• חשיפה לרווח נוסף תוך הגבלת הסיכון.
• ודאות לגבי החזר סכום ההפקדה הראשוני.
• תהליך לבניית אסטרטגיית השקעה באופן עצמאי.

דוגמא 2 — פיקדון שהריבית בגינו משתנה בהתאם לריבית ה-LIBOR

(ריבית ה-LIBOR מקובלת בעולם כריבית בסיס בהלוואות. הסבר מפורט אודות ריבית ה-LIBOR מופיע בסוף פרק זה.)

תנאי הפיקדון:

• סכום ההפקדה המינימלי: 1,000 דולר.
• משך הפיקדון: שנה.
• הסכום המופקד (=הקרן) מובטח במלואו ויוחזר למפקיד ביום הפרעון.
• שיעור הריבית: 4% בחישוב שנתי, בגין כל יום שבו ריבית הליבור נעה בין 1% ל-5%. 0% בחישוב שנתי, בגין כל יום שבו ריבית הליבור חורגת מהתחום הנז"ל. בכל מקרה יוחזר למפקיד ביום הפרעון סכום ההפקדה המקורי במלואו.

דוגמא 3 — פיקדון שהריבית בגינו משתנה בהתאם לשער היציג של הדולר

תנאי הפיקדון:

• סכום ההפקדה המינימלי: 50,000 דולר.
• משך הפיקדון: שנתיים.
• הסכום המופקד (=הקרן) מובטח במלואו ויוחזר למפקיד ביום הפרעון.
• שיעור הריבית: 10% בחישוב שנתי, בגין כל יום שבו שער הדולר היציג נמצא בתחום שבין 4.75 ש"ח ל-5 ש"ח. 2% בחישוב שנתי, בגין כל יום שבו שער הדולר היציג חורג מהתחום הנז"ל.

איגרות חוב מובנות — Structured Notes / Structured Bonds

בניגוד לאיגרות חוב רגילות שהריבית עליהן ידועה מראש במועד הנפקתן, באיגרות חוב מובנות הריבית תלויה בהתנהגות של משתנה פיננסי כדוגמת מדד מניות, שער הדולר או היורו, שיעור ריבית ה-LIBOR בלונדון, וכדומה.

הקשר בין הריבית לבין המשתנה הפיננסי נקבע במועד הנפקת האג"ח.

להלן מספר דוגמאות של סדרות אג"ח מובנות:

דוגמא 1 — Range Notes: אג"ח מובנות נושאות ריבית התלויה בשער החליפין של הדולר מול האירו

נתוני האג"ח:

• סכום ההנפקה הכולל: 1,000,000,000 דולר.
• ערך נקוב של כל איגרת: 100,000 דולר.
• אורך חיי האג"ח: 5 שנים.
• שיעורי הריבית: 6% בחישוב שנתי, בגין כל יום בו שער הדולר גבוה מ-1.1 דולר לאירו (1 אירו = $1.1 ויותר). 1% בחישוב שנתי, בגין כל יום בו שער הדולר נמוך מ-1.1 דולר לאירו. אג"ח מובנות עם שני שיעורי ריבית אפשריים כמו בדוגמא זו נקראות Range Notes.

השיקולים לרכישת האג"ח: נניח שבמועד הנפקת האג"ח שער הדולר הוא 1.08 דולר לאירו, והריבית על פקדונות דולריים ל-5 שנים היא 2%. משקיע המצפה להתחזקות האירו ירכוש אג"ח מסדרה זו, שכן אם וכאשר ציפיותיו יתממשו, הוא יזכה לריבית של 6% לעומת 2% בבנק. אם ציפיותיו לא יתממשו, הפסדו מוגבל ל-1% בשנה.

דוגמא 2 — Inverse Floaters: אג"ח מובנות נושאות ריבית התלויה בגובה ריבית ה-LIBOR

(ריבית ה-LIBOR מקובלת בעולם כריבית בסיס בהלוואות. הסבר מפורט אודות ריבית ה-LIBOR מופיע בסוף פרק זה.)

נתוני האג"ח:

• סכום ההנפקה הכולל: 200,000,000 דולר.
• ערך נקוב של כל איגרת: 500,000 דולר.
• אורך חיי האג"ח: 10 שנים.
• שיעורי הריבית: הריבית תעודכן כל 6 חודשים על פי הנוסחא הבאה: גובה הריבית = [14%] מינוס [ריבית ה-LIBOR].

להלן מספר דוגמאות של גובה ריבית האג"ח בהתאם לגובה ריבית ה-LIBOR:

הריבית על האג"ח משתנה ביחס הפוך לריבית ה-LIBOR, כלומר היא עולה כאשר ריבית ה-LIBOR יורדת, ויורדת כאשר ריבית ה-LIBOR עולה. איגרות חוב מובנות הנושאות ריבית הקשורה ביחס הפוך למשתנה כלשהו נקראות Inverse Floaters.

השיקולים לרכישת האג"ח: נניח שבמועד הנפקת האג"ח גובה ריבית ה-LIBOR הוא 7%, והריבית על פקדונות בנק ל-10 שנים היא 6%. משקיע המצפה לירידה בגובה ריבית ה-LIBOR ירכוש אג"ח מסדרה זו. אם ריבית ה-LIBOR לא תשתנה, יקבל המשקיע ריבית בגובה 7% (14%−7%). אולם אם ריבית ה-LIBOR תרד ל-4%, יהנה המשקיע מריבית בגובה 10% (14%−4%). בשני המקרים יקבל המשקיע ריבית גבוהה מריבית הבנק. רק במקרה של עלייה בריבית ה-LIBOR, יקבל המשקיע ריבית נמוכה מריבית הבנק.

ההבדלים בין אג"ח מובנות לבין פיקדונות מובנים

• בניגוד לפיקדונות מובנים, אג"ח מובנות הן סחירות וניתן למכור אותן בכל עת.
• בפיקדונות מובנים החזר סכום ההפקדה מובטח על ידי הבנק שאצלו נמצא הפיקדון. באג"ח מובנות החזר הקרן ותשלומי הריבית הם באחריות מנפיק האיגרות.
• פיקדונות מובנים מיועדים במקרים רבים למשקיעים פרטיים (סכום הפקדה מינימלי של אלפי דולרים בודדים). לעומת זאת, אג"ח מובנות מיועדות בדרך כלל למשקיעים מוסדיים ומונפקות עם ערך נקוב של 100,000 דולר ואפילו 500,000 דולר.

ריבית ה-LIBOR

בין בנקים גדולים בעולם מתקיימת פעילות ענפה של הלוואות כספים במגוון מטבעות. למשל, בנק גדול כמו HSBC עשוי להזדקק ביום מסוים ל-100 מיליון אירו לצרכיו השוטפים. בנק HSBC יוכל לקבל הלוואה מבנק אחר (הלוואה בין בנקאית) בריבית המוסכמת על שני הצדדים.

ההלוואות בשוק הבין בנקאי מתבצעות בסכומים גדולים ולטווחים קצרים של 3 חודשים, 6 חודשים, 9 חודשים או שנה אחת. הריבית המשמשת את הבנקים בהלוואות אלו נקראת ריבית ה-LIBOR (London Interbank Offered Rate).

את שיעורי ריביות ה-LIBOR קובע מדי יום איגוד הבנקים הבריטי בהתבסס בעיקר על הביקוש וההיצע להלוואות בין הבנקים.

בכל אחד מ-9 מטבעות מובילים (דולר, אירו, סטרלינג וכדומה) קובע איגוד הבנקים את ריביות ה-LIBOR לארבע תקופות: 3 חודשים, 6 חודשים, 9 חודשים ושנה.

ריבית ה-LIBOR מקובלת בעולם כריבית בסיס בהלוואות. ההלוואות בשוק מבוססות על ריבית ה-LIBOR בתוספת או גריעה של מכסת אחוזים (או שברי אחוזים) כלשהי, למשל: LIBOR+2%, LIBOR+1.5% וכדומה.