אסטרטגיות בתחום האופציות

הפתיחה

עד כה עבדנו עם אופציה אחת בכל פעם. אבל הרבה מהקסם — והסכנה — של עולם האופציות מתחיל כשמשלבים כמה אופציות יחד לאסטרטגיה. בישראל, מי שמכיר את עולם המעו"ף יודע שזה בדיוק המגרש של הסוחרים המתוחכמים: שילובים של קנייה וכתיבה שבונים פרופיל-סיכון מותאם בדיוק לתחזית שלהם.

הפרק הזה הוא מבט-מקדים בלבד. הוא מציג את הרעיון של אסטרטגיה ואת אבן-הבניין החשובה ביותר שלה — החוזה הסינתטי — אבל אינו נכנס לעומק האסטרטגיות הקלאסיות. למי שרוצה להעמיק, יש לכך ספר נפרד באותה סדרה, "אסטרטגיות מעו"ף למתחילים", שמוקדש כולו לנושא. כאן נסתפק בהבנת המנגנון, וברעיון אחד יפה במיוחד: איך אפשר "לקנות עתיד" בלי לחתום חוזה עם אף אחד.

מה זו אסטרטגיה

אסטרטגיה, בעולם האופציות, היא פשוט תיק שמרכיביו הם אופציות (ולעיתים גם נכס בסיס). אסטרטגיה פשוטה כוללת אופציה אחת — למשל Call בודד. אסטרטגיה מורכבת משלבת כמה אופציות יחד, חלקן שקנינו וחלקן שכתבנו, לעיתים בתוספת נכס בסיס. ברוב המקרים כל האופציות באסטרטגיה פוקעות באותו מועד, ואז האסטרטגיה מגיעה לסיומה.

את רוב האסטרטגיות אפשר למיין לפי התחזית שלהן על מגמת השוק — כלומר מגמת מחיר נכס הבסיס — לשלוש קטגוריות: אסטרטגיות לשוק עולה, אסטרטגיות לשוק יורד, ואסטרטגיות לשוק יציב. כל אחת אמורה להניב רווח אם התחזית מתממשת, והפסד אם לא. בתוך כל אסטרטגיה אפשר לווסת בין הרווח הפוטנציאלי ב"הצלחה" לבין ההפסד ב"כישלון": ככל שמסתפקים ברווח קטן יותר, סופגים הפסד קטן יותר. כאן נתאר רק שתי אסטרטגיות-יסוד שמשמשות תחליף לקנייה או מכירה של נכס בסיס.

קניית בית באמצעות אסטרטגיה: החוזה הסינתטי

נחזור לבית. נניח שמחירו בשוק מאה ושניים אלף דולר, ואתם רוצים לקנות אותו. יש שני מסלולים: לקנות ישירות בשוק, או לקנות באמצעות אסטרטגיה הקרויה "רכישת חוזה עתידי". באסטרטגיה הזו אתם מבצעים שתי פעולות בו-זמנית, על אותו מחיר מימוש (מידרג) ואותו מועד פקיעה:

קונים אופציית Call, וכותבים אופציית Put.

מה קורה במועד הפקיעה? אם מחיר הבית עולה — אתם מממשים את ה-Call וקונים את הבית במחיר המימוש. אם מחיר הבית יורד — מי שמחזיק את ה-Put שכתבתם מממש אותו, ואתם נאלצים לקנות את הבית במחיר המימוש. שימו לב לתוצאה היפה: בשני התרחישים אתם קונים את הבית, באותו מחיר ידוע מראש, לא משנה מה עשה השוק. בדיוק כמו עסקה עתידית — התחייבתם לקנות במחיר קבוע, מבלי שחתמתם חוזה ישיר עם צד שני כלשהו.

המחיר שתשלמו בפועל על הבית מתקבל מחישוב פשוט: מחיר המימוש, ועוד הפרמיה ששילמתם על ה-Call, פחות הפרמיה שקיבלתם על ה-Put. אם ערך-הזמן בשתי הפרמיות זהה — והוא בדרך כלל קרוב — המחיר הסופי יוצא שווה למחיר השוק. לכן קוראים לזה "חוזה סינתטי": בנינו עסקה עתידית באופן מלאכותי, מצירוף שתי אופציות, בלי חוזה אמיתי מול מישהו.

מכירת בית באמצעות אסטרטגיה

הכיוון ההפוך עובד באותו היגיון. "מכירת חוזה עתידי" בנויה משתי פעולות הפוכות: כותבים Call, וקונים Put, שוב באותו מידרג ומועד. אם המחיר עולה — קונה ה-Call שכתבתם מממש, ואתם מוכרים לו את הבית במחיר המימוש; אם המחיר יורד — אתם מממשים את ה-Put ומוכרים את הבית במחיר המימוש. בשני המקרים מכרתם את הבית במחיר ידוע מראש. וכמובן: מחיר הקנייה דרך החוזה הסינתטי שווה למחיר המכירה דרכו — אחרת היה כאן כסף חינם.

ההוק: הקשר הנסתר בין Call, Put ועתידי

וכאן מגיע הרעיון היפה ביותר בפרק, שבעולם המקצועי קרוי "שקילות Call-Put" (Put-Call Parity) — אבל אנחנו נסביר אותו בלי משוואה אחת. שמנו לב שקניית Call יחד עם כתיבת Put (באותו מידרג) שקולה לקניית עתידי. זה אומר שמתקיים קשר קבוע ומחייב בין שלושת המחירים: מחיר ה-Call, מחיר ה-Put ומחיר העתידי. אם אחד מהם "יוצא מהקו", נוצרת לרגע הזדמנות ארביטראז' — אפשרות להרוויח בלי סיכון, פשוט בכך שקונים את החוזה הסינתטי בזול ומוכרים אותו ביוקר באותו רגע.

בפועל, סוחרים מקצועיים ומחשבים סוגרים פערים כאלה כמעט מיד, כך שלמתחיל אין כאן ארוחת-חינם. אבל היופי הוא בהבנה: שלוש דרכים שונות לכאורה לחשוף את עצמך לכיוון השוק — Call, Put ועתידי — קשורות זו לזו בחבל בלתי-נראה. מי שמבין את הקשר הזה, מבין את התשתית של כל אסטרטגיית-אופציות מורכבת יותר.

מה זה אומר עבורכם. החוזה הסינתטי מלמד לקח כללי ששווה לקחת מעבר לאופציות: בשוק ההון, מכשירים שנראים שונים לגמרי עשויים להיות שקולים כלכלית. לפני שמשלמים פרמיה גבוהה על "מוצר מתוחכם", שווה לשאול אם אפשר להשיג בדיוק את אותה חשיפה בדרך פשוטה וזולה יותר. ולמי שהפרק הזה הצית בו עניין באסטרטגיות עצמן — השילובים הקלאסיים, ניהול הסיכון שבהם, ומתי כל אחד מתאים — ההמשך המלא נמצא בספר "אסטרטגיות מעו"ף למתחילים" באותה סדרה.

סיכום

אסטרטגיה היא תיק של אופציות (ולעיתים נכס בסיס), הממוין לפי תחזית מגמת-השוק — עולה, יורד או יציב. שתי אסטרטגיות-היסוד הן חוזה סינתטי לקנייה (Call קנוי + Put כתוב = קניית עתידי) ולמכירה (Call כתוב + Put קנוי). מאחוריהן עומד קשר קבוע בין מחירי Call, Put ועתידי — "שקילות Call-Put" — שמסביר אינטואיטיבית למה אפשר לבנות עסקה עתידית מאופציות בלבד. זהו מבט-מקדים; העומק המלא של האסטרטגיות נמצא בספר הייעודי בסדרה.

פרק זה הוא חינוך פיננסי — הסבר של מנגנון, לא ייעוץ השקעות. אסטרטגיות אופציות הן ממונפות ובעלות סיכון; ההחלטה אם וכיצד להשתמש בהן היא שלכם.