בקצרה
- מה זה: חוזה עתידי על מדד התנודתיות VIX של בורסת Cboe (לא CME). כל נקודת-מדד שווה 1,000 דולר.
- הטוויסט: הוא לא עוקב אחרי VIX הנוכחי אלא אחרי ציפיות לתנודתיות בעתיד — אין נכס-בסיס שאפשר להחזיק.
- הסעיף החשוב: כשעקום-החוזים בעלייה, כל גלגול חודשי עולה כסף — גם כשלא קרה כלום בשוק.
- מיני: יש גרסה מוקטנת (VXM) של 100 דולר לנקודה — עשירית מהחוזה הראשי.
- לא ייעוץ: זה עמוד-הסבר, לא המלצה. חוזים ממונפים מסוכנים, ואפשר להפסיד יותר מהפיקדון.
לפני שנצלול — מי בכלל מפקח על החוזה הזה
לישראלי שרגיל לרשות ניירות ערך ולבורסה בתל אביב, כדאי לפתוח דווקא מהרגולטור. חוזי ה-VIX נסחרים בבורסת Cboe Futures Exchange (CFE), שרשומה אצל רשות הפיקוח על שוקי הסחורות בארה"ב — ה-CFTC (cftc.gov) — כזירת-מסחר מוכרזת (Designated Contract Market) מאז 7 באוגוסט 2003. זירה כזו פועלת תחת פיקוח ה-CFTC לפי סעיף 5 לחוק הבורסות לסחורות, וחייבת לעמוד באופן שוטף ב-23 עקרונות-ליבה — ביניהם "חוזים שאינם חשופים בקלות למניפולציה", "מגבלות-פוזיציה או מעקב-פוזיציה" ו"הגנה על השווקים ועל המשתתפים בהם".
הנקודה הזו חשובה כי הישראלי מתבלבל בקלות בין שלושה מוצרים דומים-בשם. לפי ה-CFTC, אופציות על מדדי ניירות-ערך יכולות להיסחר רק בבורסת ניירות-ערך שבסמכות רשות ניירות-הערך האמריקאית (SEC) — כלומר אופציות ה-VIX יושבות תחת רגולטור אחד, וחוזי ה-VIX העתידיים תחת אחר. מוצרי-סל עוקבי-תנודתיות (ETN/ETP) הם עולם שלישי. מי שמתלונן, מתלונן לגוף אחר בכל אחד מהשלושה.
תעודת-הזהות של חוזה ה-VX
להלן המפרט הרשמי כפי שהוא מופיע בדף המפרטים של Cboe, נכון ליום הכתיבה. שים לב שהחוזה הזה יושב על בורסת Cboe ולא על CME — הבדל שקל לפספס, כי רוב חוזי-המדד האמריקאיים שהישראלי מכיר (S&P 500, נאסד"ק) הם דווקא של CME.
| מאפיין | החוזה הראשי (VX) | המיני (VXM) |
|---|---|---|
| שם רשמי | Cboe Volatility Index (VX) Futures | Mini Cboe Volatility Index (VXM) Futures |
| מכפיל לנקודת-מדד | 1,000 $ | 100 $ |
| טיק מינימלי | 0.05 נקודה = 50.00 $ | 0.01 נקודה = 1.00 $ |
| פער-לוחות (רגל) | 0.01 נקודה = 10.00 $ | — |
| סוג סילוק | כספי בלבד | כספי בלבד |
| נכס-מעקב | מדד VIX | מדד VIX |
המיני (VXM) נרשם למסחר ב-10 באוגוסט 2020 והוא בדיוק עשירית מהחוזה הראשי — 100 דולר לנקודה במקום 1,000. הטיק שלו דק פי חמישה: 0.01 נקודה בלבד, שווה דולר אחד לחוזה. הסילוק זהה לחלוטין — כספי בלבד, לפי אותו ערך-סילוק סופי כפול 100 דולר. הגרסה המוקטנת קיימת בדיוק בשביל מי שרוצה לתרגל את המכשיר בסדר-גודל קטן יותר, לא בשביל להגדיל פוזיציה.
מינוף בשקלים — כמה שווה תזוזה של נקודה אחת
בואו נתרגם את המכפיל למשהו מוחשי. נניח לצורך המחשה ששער הדולר הוא 3.0 ₪ לדולר (שער אחיד, להמחשה בלבד — השער האמיתי משתנה יומית). מדד ה-VIX לא נמדד באחוזים כמו מדד-מניות אלא בנקודות, ולכן נחשב לפי נקודות:
- נקודה אחת × מכפיל 1,000 $ = 1,000 $ לחוזה.
- 1,000 $ × 3.0 ₪ = 3,000 ₪ לכל נקודה שהמדד זז.
- אם ה-VIX קפץ מ-18 ל-22 (ארבע נקודות) — זה 12,000 ₪ על חוזה בודד.
שים לב כמה מהר זה מצטבר. תנודתיות היא נכס שקופץ בחדות באירועי-שוק — קפיצה של עשר נקודות ביום אחד סוער אינה נדירה. במונחי החוזה הראשי זה 30,000 ₪ תנועה על חוזה אחד, לכל כיוון. זה בדיוק למה גודל-הפוזיציה והבנת שווי-הנקודה הם לא פרט טכני אלא לב-העניין.
שעות המסחר בשעון ישראל
Cboe מפרסמת את השעות בשעון שיקגו (CT). ישראל מקדימה את שיקגו בדרך-כלל ב-8 שעות. שים לב שמעברי שעון-הקיץ בישראל ובארה"ב אינם חופפים בתאריך, ולכן בשבועות-מעבר ההפרש עשוי לזוז לשעה — תמיד אמת מול שעון-הבורסה בזמן אמת.
| מקטע-מסחר (שני–שישי) | שעון שיקגו | שעון ישראל (להמחשה, +8) |
|---|---|---|
| מסחר מורחב (לילה קודם) | 17:00 עד 8:30 | 01:00 עד 16:30 |
| מסחר רגיל | 8:30–15:00 | 16:30–23:00 |
| מסחר מורחב נוסף | 15:00–16:00 | 23:00–00:00 |
מה מזיז את החוזה — ולמה הוא עוקב אחרי ציפיות
מדד ה-VIX הוא הערכה מתמשכת של התנודתיות הצפויה בשוק, מחושבת מתוך מחירים בזמן אמת של אופציות על מדד 500 המניות הגדולות (SPX) הנסחרות ב-Cboe. לחישוב נכנסות רק אופציות SPX שנותרו להן יותר מ-23 ימים ופחות מ-37 ימים לפקיעה ביום שישי, והן משוקללות כדי לתת מדידה קבועה של 30 יום. המדד מחושב בין 2:15 ל-8:25 בבוקר ובין 8:30 ל-15:15 שעון שיקגו.
כאן נמצאת אי-ההבנה הגדולה: החוזה העתידי לא עוקב אחרי מדד ה-VIX הנוכחי אלא אחרי הציפייה לרמת ה-VIX במועד הפקיעה. אם השוק שקט היום אבל צפוי אירוע-מאקרו בעוד חודשיים (החלטת ריבית, בחירות, דוח-אינפלציה), החוזה הרחוק יכול להיסחר גבוה מהמדד הנוכחי. לכן החוזה מגיב לתמחור-האופציות על SPX ולאירועי-מאקרו — לא לתנועת מדד-המניות עצמו באותו רגע. אפשר לראות את השוק יורד וה-VIX-הנוכחי מזנק, אבל החוזה הרחוק זז הרבה פחות, כי הוא מגלם כבר את הציפיות.
אי-אפשר לקנות "תנודתיות" ולשים אותה בכספת. אין נכס-בסיס שאפשר להחזיק — ולכן הסילוק חייב להיות כספי. זה מה שמייחד את החוזה הזה מחוזה על נפט או על מדד-מניות.
גלגול ופקיעה — מועד-הסילוק המיוחד בבוקר יום רביעי
כאן החוזה עושה משהו שונה מכל חוזה-מדד רגיל. ערך-הסילוק הסופי אינו רמת המדד באותו רגע, אלא ציטוט-פתיחה מיוחד (SOQ) שמחושב ממחירי-הפתיחה של אופציות SPX במכרז-פתיחה מיוחד שהבורסה עורכת בימי הסילוק. המסחר בחוזה הפוקע נסגר ב-8:00 בבוקר שעון שיקגו ביום הסילוק, ויום הסילוק הוא יום רביעי שנופל 30 יום לפני יום שישי השלישי של החודש שאחריו.
בפועל זה אומר שאם אתה מחזיק חוזה שמתקרב לפקיעה ולא רוצה לצאת בסילוק, אתה חייב לגלגל אותו: לסגור את החוזה הקרוב ולפתוח חוזה רחוק יותר. הבורסה רשאית לרשום עד שישה שבועות קרובים, תשעה חודשים קרובים וחמישה חודשים במחזור הרבעוני של פברואר — כלומר יש שפע חוזים לגלגל אליהם. אבל הגלגול הזה, כפי שנראה מיד, הוא בדיוק המקום שבו נשחק הכסף.
עלות-הגלגול — הסעיף החשוב ביותר בעמוד הזה
זה הסעיף שבגללו נכתב העמוד. מחירי חוזי ה-VIX נוטים היסטורית להיות גבוהים יותר ככל שהפקיעה רחוקה יותר — מצב שנקרא "עקום בעלייה" (קונטנגו). מי שרוצה להישאר חשוף לתנודתיות לאורך זמן חייב, בכל חודש מחדש, למכור את החוזה הקרוב (הזול יותר) ולקנות את הרחוק (היקר יותר). כלומר: מוכרים בזול, קונים ביוקר — בכל גלגול, שוב ושוב.
למה החזקה ארוכה משלמת בכל גלגול? כשעקום-החוזים בעלייה, כל מעבר לחוזה רחוק יותר עולה כסף — גם אם המדד עצמו לא זז.
התוצאה: אתה יכול לצדוק בכיוון — להאמין שהתנודתיות תעלה, ואפילו לראות אותה עולה — ועדיין להפסיד, כי כל חודש שילמת מס-גלגול על עצם ההחזקה. זה הופך את החוזה הזה לכלי לתקופה קצרה, ולא להשקעה שמניחים בצד ושוכחים.
מה יכול להשתבש — אזהרת FINRA וה-90 אחוזים
ב-16 באוקטובר 2017 פרסמה רשות הפיקוח על סוחרי ניירות הערך בארה"ב (FINRA) הודעת-הנחיה מספר 17-32 על מוצרים עוקבי-תנודתיות. ההודעה מסבירה בדיוק את המנגנון שתיארנו: המוצרים האלה עוקבים אחרי חוזי ה-VIX ולא אחרי מדד ה-VIX עצמו, ומי שרוצה להישאר חשוף חייב למכור חוזה מתקרב-לפקיעה ולקנות חוזה רחוק יותר — כלומר בכל גלגול מוכרים בזול וקונים ביוקר.
התוצאה, בלשון ההודעה: חלק מהמוצרים האלה "איבדו יותר מ-90 אחוזים מערכם מאז שהושקו". ההודעה מוסיפה שהם עלולים להיות לא-מתאימים למשקיע פרטי שמתכוון להחזיק אותם לאורך זמן. חשוב לדייק — ההודעה מדברת על מוצרי-סל עוקבי-תנודתיות (ETP/ETN) ולא על החוזה עצמו, אבל המנגנון שמחק את הערך הוא בדיוק מס-הגלגול של חוזי ה-VIX. מי שמבין את זה בחוזה, מבין למה המוצרים שנשענים עליו התאדו.
סיכונים, רגולציה ושורת-המס
נתחיל בסיכון המהותי: מינוף. המכפיל של 1,000 דולר לנקודה אומר שתנועה יומית של תנודתיות — שהיא נכס-קופץ מטבעו — מתורגמת מיד לרווח או הפסד גדול בשקלים. אתה מפקיד ביטחונות (מרג'ין) חלקיים בלבד, ולכן ההפסד יכול לעבור את הפיקדון. הבורסה קובעת את דרישת מרג'ין-האחזקה כך שתהיה שווה לדרישת המסלקה (OCC), ולפרופיל-סיכון מוגבר הדרישה עומדת על 110 אחוז מדרישת המסלקה. הדרישות מתעדכנות בהודעות נפרדות ומשתנות מעת לעת — כל סכום קונקרטי מתיישן במהירות, אז בדוק את המספר העדכני מול הבורסה.
מבחינה רגולטורית, החוזה יושב תחת פיקוח ה-CFTC (cftc.gov) דרך בורסת CFE. זה נותן מסגרת-פיקוח אמריקאית, אבל אינו הופך את המכשיר למתאים למשקיע ישראלי ממוצע — פיקוח על הבורסה אינו ערובה לרווח.
מה זה אומר עליך
אם הגעת עד לכאן, שים לב לשלוש נקודות מעשיות. ראשית, החוזה מודד ציפיות ולא מצב-רגע — אל תצפה שהוא יזוז נקודה-בנקודה עם ה-VIX שאתה רואה במסך. שנית, מס-הגלגול הופך אותו לכלי קצר-טווח: החזקה של חודשים בקונטנגו שוחקת ערך גם בלי טעות בכיוון. שלישית, המיני (VXM) קיים בדיוק כדי לתרגל בסדר-גודל שבו טעות לא מוחקת את החשבון — עשירית מהחשיפה, עשירית מהסיכון בשקלים.
- ודא מול דף המפרטים של Cboe שהמכפיל, הטיק וימי-הסילוק לא השתנו מאז הכתיבה.
- חשב מראש כמה שקלים שווה נקודה בגודל-הפוזיציה שלך — לפני הכניסה, לא אחריה.
- אם המטרה היא החזקה ארוכה — הבן שאתה משלם מס-גלגול חודשי; זה כמעט תמיד לא הכלי הנכון לכך.
- בדוק את דרישת המרג'ין העדכנית — היא משתנה בהודעות נפרדות.
חזרה לעמוד-ההשוואה של החוזים העתידיים — שם אפשר להשוות את ה-VX מול חוזי-המדד הקלאסיים.
מתודולוגיה — מאיפה המספרים
שאלות נפוצות
למה חוזה ה-VIX לא זז כמו מדד ה-VIX שאני רואה?
כי הוא עוקב אחרי הציפייה לרמת ה-VIX ביום הפקיעה, לא אחרי המדד הנוכחי. השוק יכול לרעוד וה-VIX-הנוכחי לזנק, בעוד החוזה הרחוק זז מעט — כי הוא כבר גילם את הציפיות מראש.
מה זה "מס-גלגול" והאם אני משלם אותו לרשות המסים?
לא, זה לא מס ממשלתי אלא ביטוי לעלות-הגלגול. כשעקום-החוזים בעלייה, בכל מעבר מחוזה קרוב לרחוק אתה מוכר בזול וקונה ביוקר — וההפרש שוחק את הערך גם בלי שקרה משהו בשוק.
מה ההבדל בין VX ל-VXM?
VXM הוא המיני: מכפיל 100 דולר לנקודה במקום 1,000, טיק דק פי חמישה, וסילוק זהה — כספי בלבד. הוא בדיוק עשירית מהחוזה הראשי, מתאים לתרגול בסדר-גודל קטן.
מתי פוקע החוזה?
יום הסילוק הוא יום רביעי שנופל 30 יום לפני יום שישי השלישי של החודש שאחריו. המסחר בחוזה הפוקע נסגר ב-8:00 בבוקר שעון שיקגו באותו יום, וערך-הסילוק נקבע לפי ציטוט-פתיחה מיוחד (SOQ) של אופציות SPX.
האם אפשר להחזיק את החוזה כהשקעה לטווח ארוך?
מבחינה טכנית כן, אבל מס-הגלגול בקונטנגו שוחק ערך בכל חודש. FINRA ציינה בהודעה 17-32 שמוצרים עוקבי-תנודתיות איבדו יותר מ-90% מערכם מאז שהושקו — בדיוק בגלל המנגנון הזה. זה כלי קצר-טווח.
מי מפקח על החוזה ולמי מתלוננים?
החוזה נסחר ב-Cboe Futures Exchange, שרשומה אצל ה-CFTC (cftc.gov) כזירת-מסחר מוכרזת מאז 2003. שים לב שאופציות ה-VIX תחת ה-SEC, החוזים תחת ה-CFTC, ומוצרי-הסל תחת גופים אחרים — כל אחד עם ערוץ-תלונה משלו.
כתבות קשורות — חוזים עתידיים
- חוזים עתידיים על מדדים — עמוד-ההשוואה
- חוזים עתידיים S&P 500 — המדריך לישראלי
- חוזים עתידיים נאסד"ק — המדריך לישראלי
מקורות
- Cboe — VIX Futures Contract Specifications (מכפיל, טיק, שעות, סילוק, ימי-פקיעה, תיאור המדד). נכון ל-9.8.2026.
- Cboe — Summary Product Specifications Chart for Mini VIX Futures (VXM). נכון ל-9.8.2026.
- Cboe — Margin Requirements / U.S. Futures Exchange Margin Updates Notices. נכון ל-9.8.2026.
- CFTC — Designated Contract Markets (DCM) Register: Cboe Futures Exchange, LLC (מוסמכת 08/07/2003). נכון ל-9.8.2026.
- CFTC — Designated Contract Markets (DCMs): חלוקת-סמכות SEC/CFTC על אופציות מול חוזים. נכון ל-9.8.2026.
- FINRA — Regulatory Notice 17-32 (מוצרים עוקבי-תנודתיות, 16 באוקטובר 2017). נכון ל-9.8.2026.