בקצרה
- מה זה: חוזה עתידי על סל אג"ח של ממשלת ארה"ב, סימול ZN, נסחר בבורסת CBOT שבקבוצת CME.
- גודל: ערך נקוב של 100,000 דולר. התמחור בנקודות ובשברי-נקודה — לא בעשרוני.
- טיק: חצי של 1/32 מנקודה = 15.625 דולר לחוזה (כ-47 ₪ להמחשה, שער אחיד 3.0).
- סילוק: מסירה פיזית של אג"ח — לא סילוק כספי.
- מחזור: רבעוני בלבד (מרץ/יוני/ספטמבר/דצמבר), שלושה רבעונים רצופים.
- מיקרו: אין. החוזה הקטן שנראה דומה (10Y) הוא נכס אחר לגמרי — על תשואה, לא על מחיר.
רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) פרסמה ב-13 ביולי 2015 דוח משותף של חמש רשויות אמריקאיות שניתח יום מסחר בודד — 15 באוקטובר 2014 — שבו שוק האג"ח הממשלתי הנזיל בעולם, וגם שוק החוזים העתידיים שלו, חוו תנודת-מחיר מהירה שהתהפכה בחזרה בתוך חלון-זמן צר, בלי שום ידיעה חדשה מבחוץ. זה השוק שחוזה ZN יושב עליו. לפני שנכנסים אליו כדאי להבין מה בדיוק קונים — כי כמעט כל דבר בחוזה הזה עובד אחרת ממה שהשם שלו מבטיח.
מה זה בעצם תעודת-הזהות של ZN
חוזה עתידי הוא התחייבות סטנדרטית לקנות או למכור נכס-בסיס במועד עתידי, שנסחרת בבורסה מסודרת. עבור ZN נכס-הבסיס אינו נייר בודד אלא סל אג"ח של ממשלת ארה"ב. הנה המפרט הרשמי, מאומת מול CME נכון ליום הכתיבה.
| שדה | ערך |
|---|---|
| סימול | ZN (בורסת CBOT / CME) |
| יחידת-החוזה | ערך נקוב 100,000 דולר |
| שיטת-תמחור | נקודות ושברי-נקודה (32-יות); 100 נקודות = הערך הנקוב |
| טיק מינימלי | ½ של 1/32 מנקודה = 0.015625 = 15.625 דולר |
| טיק בפער-לוחות בין חודשים | ¼ של 1/32 = 7.8125 דולר |
| סוג סילוק | מסירה פיזית של אג"ח (Deliverable) |
| מחזור | רבעוני — מרץ/יוני/ספטמבר/דצמבר, שלושה רבעונים רצופים |
למה "עשר שנים" זה שם מטעה
הנה ההפתעה הראשונה: חוזה "עשר שנים" אינו נסחר על אג"ח לעשר שנים. האג"ח שמותר למסור במסגרתו הן אג"ח של ממשלת ארה"ב שנותרו להן בין שש וחצי לשמונה שנים לפדיון, נכון ליום הראשון של חודש-המסירה. כלומר החוזה עוקב אחרי סל, לא אחרי נייר יחיד, וגם לא בדיוק אחרי "עשר שנים".
המחיר שמשולם בפועל במסירה הוא מחיר-הסגירה של החוזה כפול מקדם-המרה, בתוספת ריבית שנצברה. מקדם-ההמרה מחושב כאילו האג"ח מניבה תשואה של 6 אחוזים, והמסירה עצמה עוברת דרך מערכת ההעברות של הבנק המרכזי האמריקאי. בשביל סוחר ישראלי טיפוסי שאין לו כוונה להחזיק אג"ח פיזית — זו בדיוק הסיבה לסגור או לגלגל את הפוזיציה לפני הפקיעה, נושא שנחזור אליו בהמשך.
מינוף בשקלים — כמה שווה תזוזה של 1%
כל נקודה שלמה שווה 1% מהערך הנקוב, כלומר 1,000 דולר לחוזה (100,000 דולר × 1%). נפרק צעד-אחר-צעד:
- מזהים את הטיק הטיק המינימלי הוא ½ של 1/32 מנקודה = 0.015625 מנקודה = 15.625 דולר לחוזה.
- סופרים כמה טיקים ב-1% נקודה שלמה = 32 חלקים של 1/32. הטיק הוא חצי-חלק, אז יש 64 טיקים בנקודה.
- מכפילים 64 טיקים × 15.625 דולר = 1,000 דולר. תזוזה של 1% (נקודה אחת) = 1,000 דולר לחוזה.
- ממירים לשקלים 1,000 דולר × 3.0 = כ-3,000 ₪ להמחשה, בשער אחיד 3.0 ₪ לדולר.
שעות מסחר בשעון ישראל
החוזה נסחר בפלטפורמת Globex מיום ראשון עד יום שישי, 17:00 עד 16:00 שעון שיקגו, עם הפסקה יומית של 60 דקות. שיקגו מאחורי ישראל ב-8 שעות ברוב-השנה. הטבלה להמחשה:
| אירוע | שעון שיקגו | שעון ישראל (להמחשה) |
|---|---|---|
| פתיחת יום-מסחר | 17:00 | 01:00 (למחרת) |
| סגירה יומית | 16:00 | 00:00 |
| הפסקה יומית | 60 דקות | 60 דקות |
מה מזיז את חוזה האג"ח
שלושה כוחות מרכזיים מזיזים את המחיר, וכולם עוברים דרך התשואה. חשוב להפנים את הקשר ההפוך: כשתשואות האג"ח עולות, מחיר האג"ח — ולכן גם מחיר החוזה — יורד, ולהיפך.
- החלטות ריבית העלאת ריבית של הבנק המרכזי דוחפת תשואות למעלה ומחירים למטה, בדרך-כלל.
- אינפלציה נתוני אינפלציה גבוהים מהצפוי מעלים ציפיות-ריבית ולוחצים את המחיר מטה.
- תעסוקה שוק-עבודה חזק מדי מתפרש לעיתים כלחץ אינפלציוני עתידי ומזיז תשואות.
גלגול ופקיעה — המחזור הרבעוני
ZN רשום בארבעה חודשי-חוזה בשנה, לפי קודי-הבורסה המקובלים: H=מרץ, M=יוני, U=ספטמבר, Z=דצמבר. בכל רגע רשומים שלושה רבעונים רצופים. המסחר בחוזה מסתיים ב-12:01 בצהריים שעון שיקגו, שבעה ימי-עסקים לפני יום-העסקים האחרון של חודש-החוזה.
12:01 שעון שיקגו הם בערך 20:01 שעון ישראל להמחשה (ברוב-השנה, פער 8 שעות). כיוון שהסילוק הוא מסירה פיזית של אג"ח, סוחר שאינו רוצה למצוא את עצמו במסלול-מסירה חייב לסגור או לגלגל את הפוזיציה מבעוד מועד — כי "יום ההודעה הראשון" (First Notice Day) עלול להקדים את סיום-המסחר, ואחריו כבר ייתכן שיוקצה לך תהליך-מסירה.
מה יכול להשתבש — 15 באוקטובר 2014
ב-15 באוקטובר 2014 שוקי אג"ח ממשלת ארה"ב — גם שוק האג"ח עצמו וגם שוק החוזים העתידיים — חוו תנודתיות חריגה במחזורי מסחר שיא. הייתה תנועת-מחיר מהירה במיוחד שהלכה והתהפכה בחזרה בתוך חלון-זמן צר, לצד הידרדרות בנזילות. ב-13 ביולי 2015 פרסמו יחד צוותי משרד האוצר האמריקאי, מועצת הנגידים של הבנק המרכזי, הבנק המרכזי של ניו-יורק, ה-SEC וה-CFTC דוח משותף שניתח את היום הזה על בסיס נתונים שאינם פומביים.
הדוח קבע שבין הגורמים שתרמו לתנודתיות היו שינוי בתיאבון-הסיכון העולמי ובפוזיציות של המשקיעים, ירידה בעומק ספר-ההוראות, ושינויים בזרימת ההוראות ובאספקת הנזילות. למה זה נוגע לסוחר ישראלי שמחזיק ZN: זה השוק הממשלתי הגדול והנזיל בעולם, ובכל זאת עומק ספר-ההוראות שלו נשחק בתוך דקות בלי שום ידיעה חדשה מבחוץ. מי שמחזיק חוזה ומניח שתמיד יהיה מי שיקנה ממנו במחיר קרוב — מניח דבר שחמש רשויות אמריקאיות בדקו ומצאו שאינו מובן מאליו.
אין מיקרו — והחוזה שנראה כמו אחד
בניגוד לחוזי-מדדים רבים, ל-ZN אין גרסת-מיקרו. החוזה הקטן שנראה דומה — 10-Year Yield futures, סימול 10Y — אינו גרסה מוקטנת של ZN אלא חוזה על נכס אחר לגמרי. אל תתבלבלו ביניהם.
| מאפיין | ZN | 10Y (Yield) |
|---|---|---|
| נסחר על | מחיר האג"ח (סל) | התשואה |
| יחידת-חוזה | ערך נקוב 100,000 דולר | 1,000 נקודות-מדד |
| טיק | 15.625 דולר | 0.001 נקודה = 1.00 דולר |
| סילוק | מסירה פיזית | כספי |
| מקור-הייחוס | סל האג"ח הניתנות למסירה | מדד BrokerTec US Treasury Benchmark |
סיכונים, מרג'ין ושורת-המס
המסלקה של CME קובעת את המרג'ין הראשוני הדרוש לפתיחת פוזיציה, והברוקר רשאי לדרוש יותר. מרג'ין-האחזקה הוא הרצפה: ירידה מתחתיו מפעילה קריאת-בטחונות מיידית, ואם אינה נענית — הפוזיציה עלולה להצטמצם או להיסגר אוטומטית, לפעמים במחיר גרוע מזה שהיית בוחר. עם מינוף כזה, הפסד תיאורטי אינו מוגבל לסכום שהפקדת.
לגבי מס בישראל — המיסוי על רווחי-הון ממכשירים פיננסיים תלוי בנסיבות האישיות, בסיווג המכשיר ובאופן הדיווח. המחקר לעמוד זה לא כלל מקור רשמי ישראלי בנושא, ולכן איננו נוקבים בשיעור או במנגנון. יש לבדוק מול רואה-חשבון ומול הרשות הרלוונטית לפני מסחר.
מה זה אומר עליך
אם אתה שוקל את ZN, שלושה דברים חייבים להיות ברורים לך עוד לפני הפוזיציה הראשונה: אחד — אתה קורא מחיר בשברים של 32, לא בעשרוני. שניים — הסילוק פיזי, אז חייבים לגלגל או לסגור לפני הפקיעה כדי לא להיכנס למסלול-מסירה. שלוש — גם השוק הנזיל בעולם התייבש פעם בתוך דקות. אם אחד מהשלושה עדיין מעורפל, זה סימן להמשיך ללמוד לפני שנכנסים.
מתודולוגיה — איך אומתו המספרים
שאלות נפוצות
למה "עשר שנים" אם האג"ח הן ל-6.5–8 שנים?
השם היסטורי. בפועל החוזה עוקב אחרי סל אג"ח ממשלת ארה"ב שנותרו להן בין שש וחצי לשמונה שנים לפדיון, נכון ליום הראשון של חודש-המסירה — לא אחרי נייר יחיד ל-10 שנים.
מה זה ציטוט כמו 108'150?
לא מספר עשרוני. הספרות אחרי הגרש הן שברים של 1/32 מנקודה. 100 נקודות שוות לערך הנקוב, וכל נקודה = 1%.
כמה שווה תזוזה של 1%?
נקודה שלמה = 1,000 דולר לחוזה, כ-3,000 ₪ להמחשה בשער 3.0. הטיק המינימלי הוא 15.625 דולר, כ-47 ₪ להמחשה.
יש מיקרו-חוזה ל-ZN?
לא. החוזה הקטן שנראה דומה, 10Y, נסחר על תשואה ולא על מחיר, יחידתו 1,000 נקודות-מדד, הטיק שלו 1.00 דולר והוא מסולק כספית — זה נכס אחר.
מה קורה אם לא סוגרים לפני הפקיעה?
הסילוק הוא מסירה פיזית של אג"ח. מי שמחזיק לתוך מסלול-המסירה עלול להיות מחויב במסירה. לכן סוגרים או מגלגלים מבעוד מועד, לפני יום-ההודעה הראשון וסיום-המסחר.
למה מחיר החוזה יורד כשהריבית עולה?
מחיר אג"ח נע הפוך לתשואה. עליית ריבית דוחפת תשואות למעלה, ולכן מחירי האג"ח — ומחיר החוזה שעליהן — יורדים.
כתבות קשורות — חוזים עתידיים
- חוזים עתידיים על מדדים — עמוד ההשוואה
- חוזים עתידיים S&P 500 — המדריך לישראלי
- חוזים עתידיים נאסד"ק — המדריך לישראלי
מקורות
- CME Group — 10-Year T-Note Futures Contract Specs (מפרט, תמחור, סילוק, מחזור, פקיעה, סל האג"ח הניתנות למסירה). נכון ל-09/08/2026.
- CME Group — 10-Year Yield Futures Contract Specs (חוזה 10Y — נכס נפרד על תשואה). נכון ל-09/08/2026.
- CME Group — Margin: Know What's Needed. נכון ל-09/08/2026.
- SEC Press Release 2015-144 — Release of Joint Staff Report on October 15, 2014. נכון ל-09/08/2026.