בחלק הזה
בקצרה
- שני מסלולי-סיום: סילוק במזומן (התחשבנות כספית בלבד) או מסירה פיזית (סחורה אמיתית שמחליפה ידיים).
- מזומן — מדדים ומט"ח כמו ES, 6E ו-VIX. אין נכס פיזי למסור, אז ההפרש נסגר בכסף.
- מסירה פיזית — זהב, נפט. מי שמחזיק עד הסוף מתחייב באמת לקבל או למסור את הסחורה.
- עלויות בפועל — להמחשה, מאות דולרים לזהב ואלפי דולרים לנפט על אחסון, הובלה וביטוח.
- הכלל המעשי: סגירת פוזיציה כשבועיים לפני הפקיעה, ומעקב אחרי First Notice Day.
- המדריך הגדול לחוזים עתידיים עמוד-אב · יסודות, לונג/שורט, מיקרו, מפת-הסדרה
- מהו חוזה עתידי ההסכם, הסטנדרטיזציה של הבורסה, והמסלקה שמאחוריו
- איך קוראים סימול של חוזה שורש, קוד-חודש וקוד-שנה — ואיפה מתבלבלים
- מפרט החוזה גודל, טיק, וכמה שווה כל תזוזה בשקלים
- לונג ושורט שני כיווני העסקה, ולמה שורט כאן פשוט יותר מבמניה
- מי מנהל את השוק CME, ICE ו-Eurex — ושעות המסחר בשעון ישראל
- פקיעה וגלגול התאריכים שקובעים, ושלוש דרכים לנהל חוזה שנגמר
- סילוק ומסירה מזומן מול מסירה פיזית — ומה זה באמת עולה
- מגבלות מחיר ומפסקי-זרם מתי הבורסה עוצרת מסחר, ומה קורה לפוזיציה הפתוחה
- מה זה נותן ומה המחיר היתרונות מול המינוף, המרג׳ין וקריאת-המרג׳ין
בבורסה לניירות ערך בתל אביב, כשאתה סוגר פוזיציה במניה, הכל נגמר בכסף — קיבלת מזומן, שילמת מזומן, וזהו. חוזים עתידיים לא תמיד עובדים ככה. חלק מהם באמת מסתיימים בכך שמישהו צריך לספק חבית נפט או מטיל זהב — לא באופן מטאפורי. וזה בדיוק המקום שבו סוחר ישראלי לא-מומחה, שהתרגל לעולם שבו הכל וירטואלי, יכול ליפול.
העמוד הזה הוא פרק בסדרת המדריך הגדול לחוזים עתידיים. בעמוד הקודם דיברנו על פקיעה וגלגול — התאריכים שאסור לפספס. כאן אנחנו ממשיכים משם: נניח שלא גילגלת ולא סגרת. מה קורה עכשיו, כשהחוזה מגיע לסוף חייו? התשובה תלויה בשאלה אחת: איזה סוג סילוק החוזה שלך מגדיר.
חשוב לומר מראש: זה לא ייעוץ השקעה. מסחר בחוזים עתידיים הוא ממונף — אתה מעמיד מרווח קטן מול חשיפה גדולה, וההפסד יכול לעלות על מה שהפקדת. אנחנו כאן כדי להסביר את המנגנון, לא כדי להמליץ לך לפתוח פוזיציה בסחורה כלשהי.
שני מסלולי-סיום — מזומן מול פיזי
לכל חוזה עתידי יש "תעודת-סיום" שקבועה במפרט החוזה של הבורסה. או שהוא מסולק במזומן (cash-settled), או שהוא נמסר פיזית (physically-delivered). זה לא משהו שאתה בוחר בזמן המסחר — זה נכתב בחוזה מהיום הראשון, ואתה יורש אותו ברגע שאתה קונה.
ההיגיון פשוט: יש נכסי-בסיס שאי-אפשר בכלל למסור. אי-אפשר לשלוח למישהו "מדד S&P 500" בקרטון. אז חוזה על מדד מניות — כמו ES (E-mini S&P 500) — חייב להיסגר בכסף: בורסה מחשבת את ההפרש בין מחיר-הכניסה למחיר-הסילוק הרשמי, ומזכה או מחייבת את החשבון. אותו דבר בחוזה מט"ח כמו 6E (יורו/דולר) ובחוזה תנודתיות כמו VIX — כולם מסולקים במזומן, כי אין להם גוף פיזי למסור.
| מאפיין | סילוק במזומן | מסירה פיזית | |
|---|---|---|---|
| דוגמאות | ES, 6E, VIX | זהב, נפט | |
| מה מחליף ידיים | הפרש כספי בלבד | הסחורה עצמה | |
| מתאים ל | מדדים, מט"ח, תנודתיות | סחורות פיזיות (מתכות, אנרגיה) | |
| סיכון תפעולי למחזיק | נמוך — אין לוגיסטיקה | גבוה — אחסון, הובלה, ביטוח |
בחוזה שמסולק במזומן, גם אם "שכחת" את הפוזיציה פתוחה עד השנייה האחרונה, לא יקרה אסון לוגיסטי. פשוט תקבל את ההפרש הכספי לפי מחיר-הסילוק הסופי. לא נעים אם השוק זז נגדך — אבל לא יגיע אליך מכל ברזל.
מסירה פיזית — כאן מתחילות ההפתעות
בחוזי סחורות פיזיות הסיפור אחר לגמרי. חוזה זהב סטנדרטי מייצג כמות אמיתית של מתכת, וחוזה נפט מייצג כמות אמיתית של חביות. אם אתה מחזיק בפוזיציית קנייה (לונג) עד לתאריך המסירה, המערכת רואה בך מישהו שהתחייב לקבל את הסחורה בפועל — ולשלם עליה את מלוא הערך, לא רק את המרווח.
כאן נכנס תאריך שחייבים להכיר: First Notice Day — היום הראשון שבו מחזיק פוזיציית מכירה (שורט) יכול להודיע שהוא מתכוון למסור את הסחורה. מהרגע הזה, מי שמחזיק לונג חשוף לאפשרות שיוקצה לו "נוטיס" — כלומר, שיודיעו לו שסחורה בדרך אליו. ה-First Notice Day לרוב מקדים את יום הפקיעה עצמו, ולכן טעות נפוצה היא לחשוב "יש לי עוד זמן עד הפקיעה" — בזמן שהחשיפה למסירה כבר נפתחה.
- מגיע First Notice Day מחזיקי-שורט רשאים להתחיל להודיע על כוונת-מסירה. מרגע זה מחזיק-לונג חשוף להקצאה.
- הקצאת נוטיס המסלקה מתאימה בין מוכר שרוצה למסור לבין קונה שמחזיק לונג — לפי כללי הבורסה.
- תשלום מלא הקונה מחויב במלוא ערך הסחורה, לא רק במרווח. פה מרגישים את ההבדל בין חשיפה ממונפת לבין קנייה אמיתית.
- העברת בעלות הסחורה עוברת דרך מחסן מאושר (למשל מחסן-זהב מוסמך) — עם קבלה, אחסון וביטוח.
העלויות שאף אחד לא מזכיר — אחסון, הובלה, ביטוח
נניח שבאמת נתקעת במסירה. עכשיו יש לך סחורה פיזית, וסחורה פיזית לא שוכבת באוויר — היא צריכה מחסן, שמירה, ביטוח, ולפעמים הובלה. אלה עלויות אמיתיות שנוספות מעל מחיר הסחורה עצמה, ורובן לא מופיעות בשום מקום בזמן שאתה סוחר.
כדי לתת סדר-גודל להמחשה בלבד: עלויות נוספות של מסירת זהב יכולות לנוע בטווח של כמה מאות דולרים — נניח כ-200 עד 500 דולר, שהם בערך 750 עד 1,850 שקל לפי שער של כ-3.7 שקל לדולר. בנפט, שבו הלוגיסטיקה כבדה בהרבה, המספרים גדולים משמעותית — סדר-גודל של 1,000 עד 3,000 דולר, כלומר בערך 3,700 עד 11,100 שקל. אלה מספרי-המחשה, לא תעריף רשמי — העלות המדויקת נקבעת לפי המחסן, הכמות והברוקר.
מתי זה משקר — "אני תמיד יכול לסגור בזמן"
האמונה המסוכנת ביותר היא: "אני אשים לב מתי צריך לסגור". בפועל, כמה דברים מפילים אנשים. ראשית, בלבול בין יום הפקיעה לבין First Notice Day — כשהחשיפה למסירה נפתחת לפני הפקיעה עצמה. שנית, נזילות שמתייבשת: ככל שהחוזה מתקרב לפקיעה, יותר סוחרים כבר עברו לחוזה הבא, והשוק בחוזה הישן נעשה דליל. אם תנסה לסגור פוזיציה ברגע האחרון בשוק דליל, אתה עלול לקבל מחיר גרוע — או להתקשות לצאת בכלל.
בגלל כל אלה, הכלל המעשי המקובל הוא לא לשחק עם השעון. ההמלצה הרווחת בקרב סוחרים היא לסגור או לגלגל פוזיציות בחוזי סחורה פיזית כשבועיים לפני הפקיעה — הרבה לפני First Notice Day, כשהנזילות עדיין טובה והחשיפה למסירה עוד לא נפתחה. אם אתה בכל זאת רוצה חשיפה מתמשכת, מגלגלים — עוברים לחוזה הבא — כפי שהוסבר בעמוד הפקיעה והגלגול.
מה לעשות בפועל — צ'קליסט לסוף החוזה
- בדוק את סוג הסילוק לפני שאתה נכנס לפוזיציה — מזומן או פיזי. זה כתוב במפרט החוזה של הבורסה.
- סמן ביומן שני תאריכים — יום הפקיעה, וגם First Notice Day (שלרוב מקדים אותו).
- בחוזה סחורה פיזית — תכנן לסגור או לגלגל כשבועיים לפני הפקיעה, לא ברגע האחרון.
- אל תסתמך על מרווח כמדד ליכולת-החזקה: במסירה מחויבים במלוא הערך.
- בדוק מול הברוקר — הברוקר קובע אילו חוזים מותרים בחשבונך ואם הוא סוגר מסירות אוטומטית לפני הפקיעה. אל תניח, שאל.
לפני שממשיכים — שאלות נפוצות
איך יודעים אם החוזה מסולק במזומן או פיזית?
זה כתוב במפרט הרשמי של החוזה בבורסה, וקבוע מהיום הראשון — לא משהו שבוחרים בזמן המסחר. בדוק לפני הכניסה, לא אחרי.
אני סוחר על מדדים — יכולה להגיע אליי סחורה?
לא. חוזי-מדד, מט"ח ותנודתיות (כמו ES, 6E ו-VIX) מסולקים בכסף בלבד — אין נכס פיזי למסור. הסיכון הלוגיסטי קיים רק בסחורות.
מה זה First Notice Day ולמה הוא חשוב יותר מהפקיעה?
זה היום הראשון שבו מחזיק-שורט רשאי להודיע על כוונת-מסירה. ממנו והלאה מחזיק-לונג בחוזה פיזי חשוף להקצאה — והוא מגיע לרוב לפני יום-הפקיעה.
נשארתי בלונג על זהב עד הסוף — מה קורה?
המערכת רואה בך מי שהתחייב לקבל את המתכת: תחויב במלוא ערך הסחורה, לא רק במרווח, בתוספת אחסון וביטוח דרך מחסן מאושר.
כמה עולות עלויות-המסירה?
להמחשה: מאות דולרים בזהב, אלפי דולרים בנפט — מעל מחיר הסחורה עצמה. העלות המדויקת נקבעת לפי המחסן, הכמות והברוקר.
מתי נכון לסגור חוזה סחורה פיזית?
הכלל המקובל: לסגור או לגלגל כשבועיים לפני הפקיעה — לפני First Notice Day, כשהנזילות עדיין טובה והחשיפה למסירה לא נפתחה.
הברוקר יסגור לי את הפוזיציה אוטומטית אם אשכח?
חלק מהברוקרים נוהגים לסגור פוזיציות לפני מסלול-מסירה — אבל אלה כללים של הברוקר, לא הבטחה. בדוק מולו מראש, אל תניח.
מי מחליט איזה מחזיק-לונג מקבל את הסחורה?
המסלקה. היא מתאימה בין מוכר שהודיע על מסירה לבין קונה מחזיק-לונג, לפי כללי הבורסה.
בעמוד הבא בסדרה — מגבלות מחיר ומפסקי-זרם — נראה מה קורה כשהשוק זז מהר מדי והבורסה עוצרת את המסחר. וכדי לחזור למפה המלאה: המדריך הגדול לחוזים עתידיים.
מקורות
- CME Group — Get to Know Futures Expiration and Settlement — ההסבר הרשמי על שני מסלולי-הסיום — סילוק במזומן מול מסירה פיזית — ותאריכי-המפתח. נכון ל-07/08/2026.
- CME Group — E-mini S&P 500 Contract Specs — מפרט ES — דוגמת החוזה מסולק-המזומן שבעמוד. נכון ל-07/08/2026.
- CME Group — Gold Futures Contract Specs — מפרט חוזה הזהב — חוזה עם מסירה פיזית של 100 אונקיות. נכון ל-07/08/2026.
- CME Group — Crude Oil Futures Contract Specs — מפרט חוזה הנפט — מסירה פיזית של 1,000 חביות. נכון ל-07/08/2026.
- CME Group — What is Clearing? — תפקיד המסלקה — הגורם שמתאים בין מוסר-הסחורה למקבל בהליך-המסירה. נכון ל-07/08/2026.