בפרק הזה
פרק 5 — סיכונים, דירוג ומקורות מידע
הפתיחה
בשוק-האג"ח יש כלל לא-כתוב שמכתיב חלק גדול מהמסחר: גופים מוסדיים — קרנות פנסיה, ביטוחי מנהלים, קרנות השתלמות — רשאים (ולעיתים חייבים) להחזיק רק ניירות שמדורגים מעל סף מסוים. הסף הזה נקרא דרגת-השקעה (Investment Grade). אג"ח מתחת לסף — "ספקולטיבי" — לא נכנס לפנסיה שלך.
מי קובע את הסף? חברות-דירוג. מה שלמדנו בפרק זה חשוב לא רק למי שמחזיק אג"ח ישירות — אלא לכל אחד שיש לו פנסיה.
חמשת הסיכונים של אג"ח
כל אג"ח — ממשלתית, מוניציפלית, קונצרנית — חשופה לסיכונים. חמישה עיקריים:
1. סיכון-אשראי (סיכון-ברירת-מחדל): הלווה לא מחזיר — או מחזיר חלקית בהסדר-חוב. קיים בעיקר בקונצרניות. מדינת ישראל: נמוך מאוד; חברה עסקית: תלוי במצבה.
2. סיכון-ריבית: כשריבית-השוק עולה, מחיר-האג"ח הקיים יורד. כשריבית יורדת, מחיר עולה. מי שמחזיק עד הפדיון — לא מרגיש את הנדנוד. מי שמוכר לפני — כן.
3. סיכון-אינפלציה: לאג"ח לא-צמוד. אם אינפלציה שוחקת 5% בשנה, ריבית קבועה של 3% פירושה הפסד ריאלי. לכן הצמדת-מדד נוצרה.
4. סיכון-פדיון-מוקדם: חלק מהניירות הקונצרניים כוללים זכות-פדיון-מוקדם לחברה. אם ריבית-השוק ירדה — החברה תפדה ותנפיק מחדש בזול. המחזיק מקבל הקרן, אבל מאבד ריבית גבוהה שהייתה זכאי לה.
5. סיכון-השקעה-חוזרת: קופונים שמתקבלים תקופתית — צריך להשקיע אותם מחדש. אם הריבית ירדה, מושקעים שוב בתנאים פחות טובים. מי שחישב "תשואה לפדיון" הניח שיצליח להשקיע-מחדש באותה תשואה.
חברות-הדירוג הישראליות
בישראל פועלות שתי חברות-דירוג עיקריות:
- מעלות — מבית S&P Global Ratings (הזרוע הישראלית). שם רשמי: S&P Global Ratings Maalot. לאמת שם נוכחי לפני פרסום.
- מידרוג — מקבוצת Moody's. לאמת שם נוכחי לפני פרסום.
שתי החברות מפרסמות דוחות-דירוג שמתארים את יכולת הפירעון של הלווה ואת ההסתברות לברירת-מחדל. הסולם שלהן שונה מעט בין השתיים, אבל עיקרון הדרגות זהה.
סולם–הדירוג
רבים מניחים שאג"ח ממשלתית היא "ללא סיכון". בפועל, סיכון ריבית קיים תמיד. אם קניתם אג"ח ממשלתית ל-10 שנים והריבית במשק עלתה — שער האיגרת ירד ומי שימכור לפני הפדיון יפסיד. "ללא סיכון" מתייחס רק לסיכון האשראי — שהמדינה לא תחזיר.
סולם-הדירוג — מעלות ומידרוג
ישראל: שתי חברות-דירוג — S&P Maalot וMidroog (Moody's). שתיהן בנויות על אותו עיקרון — אבל סימון שונה.
| תיאור | S&P Maalot | Midroog | פרשנות |
|---|---|---|---|
| Investment Grade — דרגת-השקעה | |||
| אמינות עליונה | AAA | Aaa | טוב ביותר — נדיר |
| אמינות גבוהה מאוד | AA+, AA, AA− | Aa1, Aa2, Aa3 | חברות ממשלתיות / ענקיות |
| אמינות גבוהה | A+, A, A− | A1, A2, A3 | תאגידים חזקים |
| אמינות מספקת | BBB+, BBB, BBB− | Baa1, Baa2, Baa3 | הגבול התחתון של דרגת-השקעה |
| Speculative Grade — ספקולטיבי / "Junk" | |||
| ספקולטיבי נמוך | BB+, BB, BB− | Ba1, Ba2, Ba3 | פגיע לשינויים |
| ספקולטיבי | B+, B, B− | B1, B2, B3 | סיכון ניכר |
| ספקולטיבי גבוה | CCC+, CCC, CCC− | Caa1, Caa2, Caa3 | פגיע מאוד |
| סיכון גבוה מאוד | CC, C | Ca, C | כינוס/הסדר חוב ממשמש |
| כשל פירעון | D | C | Default — כשל |
הכלל הפשוט: מ-BBB (מעלות) / Baa (מידרוג) ומעלה — דרגת-השקעה. מתחת לזה — ספקולטיבי ("junk bonds" בשוק-האמריקאי). ההבדל המעשי: כמה גופים מוסדיים מורשים לקנות.
ברירת-מחדל (Default): דרגה D — הלווה כבר לא שילם.
איפה מוצאים מידע
ניתן לבדוק מחיר, תשואה, מועד-פדיון, יחס-ההצמדה ודירוג של כל סדרת-אג"ח ישראלית ישירות:
tase.co.il (אתר הבורסה) ← ניירות-ערך ← אג"ח. חיפוש לפי שם-הסדרה. ( כתובת תקינה, נבדקה.)
בנוסף: maalot.co.il ו-midroog.co.il — דוחות-דירוג מפורטים, לפי שם-הסדרה.
מה זה אומר עבורך
בפגישה הבאה עם יועץ-השקעות, שאלה לגיטימית: "מה הדירוג של האג"ח הקונצרני שמציעים לי?" אם התשובה "ספקולטיבי" — הסיכון גבוה. אם "דרגת-השקעה" — עדיין יש סיכון-אשראי, אבל נמוך יותר. ואם "ממשלתי" — הסיכון נמוך ביותר, והתשואה — בהתאם.
פרק זה הוא חינוך פיננסי — הסבר מנגנונים, לא ייעוץ השקעות. שינויים בדירוג יכולים להתרחש מהר; בדקו תמיד דוחות עדכניים.
ידעתם?
בישראל פועלות שתי חברות דירוג: מעלות (שותפה של Standard & Poor's) ו-מידרוג (שותפה של Moody's). יחד הן מדרגות את כל איגרות החוב הקונצרניות שנסחרות בבורסת תל אביב — ודירוג הוא תנאי להנפקה.